报告投资评级 - 对宁波银行维持“买入”投资评级 [1][5] 报告核心观点 - 多种因素共同支撑业绩抬升，对公贷款驱动规模扩张，息差下行斜率放缓，中收弹性持续释放，风险指标边际改善，盈利增长有望提速 [1][4][5] 业绩表现与盈利预测 - 历史业绩：2025年实现营业收入719.69亿元，同比增长8.01%；归母净利润293.33亿元，同比增长8.13% [4] - 季度表现：2025年第四季度营业收入169.93亿元，同比增长7.02%；归母净利润68.88亿元，同比增长7.29% [4] - 开门红表现：2026年第一季度营业收入203.84亿元，同比增长10.21%；归母净利润81.81亿元，同比增长10.30% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为780.76亿元、855.60亿元、956.48亿元，同比增长8.49%、9.59%、11.79% [5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为330.31亿元、373.34亿元、428.03亿元，同比增长12.61%、13.03%、14.65% [5] - 每股指标：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.00元、5.65元、6.48元；每股净资产（BVPS）分别为38.44元、43.52元、49.35元 [5][36] - 估值水平：以2026年4月29日收盘价33.55元计算，对应2026-2028年市净率（PB）分别为0.87倍、0.77倍、0.68倍 [5] 规模扩张与资产结构 - 资产扩张强劲：2025年末总资产同比增长16.11%，总贷款同比增长17.43%，规模扩张明显快于行业 [4] - 增长结构：规模增长由一般对公贷款驱动，体现公司在长三角实体客户、制造业及民营企业客群中的优势 [4] - 未来展望：对公贷款仍是扩表核心抓手，积极财政政策将支撑金融投资增长；若实体融资需求改善，资产重心有望更多向信贷倾斜 [4] - 个人贷款：短期受居民预期影响难以快速放量，但在政策支持下需求有望边际改善，对规模增长的拖累将逐步减轻 [4] 息差表现与定价能力 - 息差变动：2025年第四季度单季度年化净息差为1.68%，环比回落较多；2026年第一季度单季度年化净息差修复至1.73% [4] - 原因分析：2025年第四季度息差承压主要受资产重定价及贷款增长偏弱、金融投资扩张较快的结构影响；2026年第一季度重定价冲击已明显消化 [4] - 未来展望：贷款利率下行空间收窄，存款及同业负债成本有改善余地，银行业息差有望企稳 [4] - 相对优势：宁波银行凭借良好的对公客户基础、综合服务能力及活期存款沉淀，息差表现有望保持同业相对优势 [4] 中间业务与投资收益 - 中收高增长：2025年手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%；2026年第一季度达25.75亿元，同比增长81.72%，主要来自代理财富及资产管理费收入 [4] - 业务优势：公司在财富管理、资产管理、托管及综合金融服务方面具备较强专业优势，资本市场风险偏好修复后业务弹性持续体现 [4] - 投资收益：2025年其他非息收益同比下降，与债市波动及公允价值变动有关；2025年末其他综合收益减少也反映债券市场调整影响 [4] - 未来展望：若权益市场活跃度维持、债券利率波动可控，非息收入仍有望保持韧性，但需关注债市阶段性调整扰动 [4] 资产质量与风险出清 - 不良率低位：公司不良率持续保持低位 [4] - 前瞻指标改善：2026年第一季度末关注率1.06%，较2025年末下降8个基点；2025年末逾期率0.86%，较2025年6月末下降3个基点；不良/逾期比例提升，说明风险确认充分 [4] - 迁徙率改善：2026年第一季度正常类、关注类贷款迁徙率均较2025年末明显回落 [4] - 对公贷款质量：2025年末公司贷款不良率低位稳定，房地产、制造业、批发和零售业等主要行业风险未见明显恶化 [4] - 零售贷款压力：个人贷款不良率1.94%，其中个体经营贷款、个人消费贷款不良率分别为3.45%、1.85%，是主要压力来源 [4] - 风险出清判断：结合公司较强的风险确认、计提和核销力度，以及前瞻指标边际改善，认为零售风险或已处于较快出清阶段 [4][5] - 业绩弹性来源：若政策效果延续带动零售现金流修复，公司信用成本具备率先回落的可能，或成为利润弹性的重要来源 [5]