投资评级与目标价 - 报告对重庆啤酒的投资评级为“强推”，且为维持评级 [2] - 报告给出的目标价为67元 [2] - 当前股价为56.19元，目标价隐含约19.2%的上涨空间 [5][2] 核心观点与业绩总览 - 报告认为公司2026年第一季度实现稳健开局，股息具备支撑 [2] - 2026年第一季度，公司实现营业收入43.5亿元，同比微降0.1%；实现归母净利润4.4亿元，同比下降7.4% [2] - 公司作为啤酒高端化先行者，开局量价表现稳健，Q2逐步进入旺季，叠加世界杯期间提振效应，收入端有望实现增长 [9] - 公司分红保持高位，2025年分红率达98.3%，测算股息率约4.4%属较优水平 [9] - 报告维持2026-2028年业绩预测为13.6亿元、14.6亿元、15.1亿元 [9] 一季度经营表现分析 - 量价结构：2026年第一季度实现销量88.7万千升，同比增长0.3%；实现吨价4797.0元/千升，同比微降0.1%，量价整体平稳 [9] - 产品结构：高档/主流/经济产品分别实现收入26.7亿元/14.9亿元/0.9亿元，同比变化分别为+2.4%/-3.8%/+3.6% [9] - 高端化进展：高档产品收入占比同比提升1.4个百分点至62.7%，结构持续升级 [9] - 区域表现：西北区/中区/南区收入同比分别增长4.1%/下降3.1%/增长1.4% [9] - 盈利能力：受益于吨成本同比下降2.9%至2470.2元/千升，毛利率同比提升1.2个百分点至49.7% [9] - 费用支出：销售费用率和管理费用率分别同比增加0.6和0.1个百分点 [9] - 净利率：归母净利率同比下降0.8个百分点至10.1% [9] 未来发展战略与展望 - 市场与渠道：公司持续推进大城市计划，深耕核心市场；基于高端产品结构，加大O2O渠道投入，提升歪马、量贩、京东、仓储会员店等新消费渠道渗透率 [9] - 产品创新：推新力度较强，通过大红袍、全麦、乌苏秘酿等多风味精酿丰富产品矩阵，并加速1L罐装产品铺货以提升罐化率 [9] - 品类拓展：在非酒类业务上积极布局苍洱汽水、能量饮料等新品类 [9] - 成本控制：虽然铝罐价格小幅上涨，但公司通过产品提价和主要原材料锁价，成本端压力可控 [9] - 全年展望：预计2026年收入与业绩均有望保持稳健 [9] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为151.95亿元、155.19亿元、157.40亿元，同比增速分别为3.2%、2.1%、1.4% [5] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为13.61亿元、14.55亿元、15.10亿元，同比增速分别为10.6%、6.9%、3.8% [5] - 每股收益：预计2026-2028年每股盈利分别为2.81元、3.01元、3.12元 [5] - 估值水平：基于2026年4月29日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为20倍、19倍、18倍；市净率分别为26.0倍、31.7倍、31.4倍 [5]