报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 报告核心观点 - 国信证券2026年第一季度业绩低于预期，主要原因是自营投资收益大幅下滑[4] - 零售经纪业务凭借市场交易活跃度提升保持优势，驱动经纪和利息净收入同比高增[4][6] - 尽管一季度业绩承压，但报告基于公司零售业务优势，下调盈利预测后仍维持“买入”评级[4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026Q1营收49.2亿元，同比下滑5%；归母净利润21.0亿元，同比下滑10%，低于预期[4] - 年化加权平均ROE为7.32%，同比下降1.7个百分点[4] - 期末杠杆率（扣除客户保证金）为3.3倍，同比及环比均下降0.15倍，有所缩表[4] 各业务线表现分析 - 经纪业务：净收入27.5亿元，同比增长47%，环比增长20%，主要受益于市场股基日均交易额（ADT）达3.1万亿元，环比增长28%，同比增长77%[6] - 投行业务：净收入1.6亿元，同比增长36%，但环比下降47%；2026Q1完成A股IPO项目1单，承销金额2.9亿元[6] - 资管业务：净收入1.1亿元，同比下降30%，环比下降19%[6] - 利息净收入：6.8亿元，同比大幅增长128%，环比增长8%；主要得益于两融业务增长，期末两融余额达971亿元，同比增长37%[6] - 自营投资（投资收益）：净收入9亿元，同比大幅下降63%，环比下降28%；年化自营投资收益率为1.6%，显著低于2025Q1的4.5%和2025年全年的5.0%[4][5] - 成本控制：业务及管理费22亿元，同比微降0.4%，环比下降27%[6] 财务预测与估值调整 - 报告下调了公司投资收益率假设，将2026-2028年归母净利润预测分别下调至121亿元、133亿元、148亿元（调整前为130亿元、150亿元、170亿元）[4] - 调整后，2026-2028年归母净利润预计同比增速分别为9%、10%、11%[4] - 基于当前股价11.12元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.4倍、8.6倍、7.7倍；对应市净率（P/B）分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍[4][7] 关键财务数据与预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为248.55亿元、275.93亿元、306.36亿元，同比增速分别为2.9%、11.0%、11.0%[7][9] - 盈利能力指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为57.8%、57.4%、57.4%；净利率分别为48.6%、48.2%、48.2%；ROE分别为8.9%、9.3%、9.7%[7][10] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄后每股收益（EPS）分别为1.18元、1.30元、1.44元[7][9]