投资评级 - 首次覆盖，给予绿的谐波“增持”评级 [1][13] 核心观点 - 公司业绩实现高速增长，2025年营业收入同比增长47.31%至5.71亿元，归母净利润同比增长121.42%至1.24亿元，2026年第一季度业绩延续高增长态势 [6][7][9] - 业绩增长的核心驱动力来自两方面：一是传统工业机器人行业需求回暖，公司作为谐波减速器龙头市场份额持续提升；二是具身智能机器人行业进入规模化发展阶段，公司作为核心供应商深度受益，订单饱满，业务规模大幅增长 [7][9] - 公司盈利能力稳中有升，经营质量显著改善，2025年净利率同比提升7.64个百分点至22.05%，全年经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长443.23%至1.52亿元 [8] - 工业机器人行业地位稳固，具身智能业务已成为公司核心增长引擎，并打开了新的成长空间 [10][11] 财务表现与业绩分析 - 2025年全年业绩：实现营业收入5.71亿元，同比增长47.31%；归母净利润1.24亿元，同比增长121.42%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长115.19% [6] - 2025年第四季度业绩：单季度营业收入1.64亿元，同比增长46.85%，环比增长5.68%；归母净利润0.31亿元，同比扭亏为盈 [7] - 2026年第一季度业绩：单季度营业收入1.40亿元，同比增长42.96%；归母净利润0.33亿元，同比增长61.17% [9] - 盈利能力：2025年综合毛利率为36.91%，同比基本持平；净利率达22.05%，同比提升7.64个百分点；扣非净利率17.42%，同比提升5.49个百分点 [8] - 2026年第一季度毛利率：为33.62%，同比小幅下降0.44个百分点，主要系公司为压缩竞争对手生存空间采取了主动的价格调整策略；Q1净利率同比提升2.05个百分点至23.54% [9] - 经营现金流：2025年经营活动产生的现金流量净额为1.52亿元，同比大幅增长443.23%，表明下游客户回款情况持续好转 [8] 业务发展与驱动因素 - 传统业务地位稳固：在工业及协作机器人领域，公司凭借技术和规模优势，市场份额持续提升，已批量交付大部分国内外机器人头部企业 [10] - 具身智能成为新引擎：具身智能机器人业务已成为公司核心增长引擎，公司是多家头部具身智能机器人企业的核心供应商，市场占有率全球领先 [11][12] - 产品结构优化与拓展：以关节模组为代表的高附加值机电一体化产品占比提升，2025年该业务收入达0.74亿元，同比增长41.28%；同时积极拓展产品矩阵，行星滚柱丝杠等直线传动机构已实现规模化量产 [8][12] - 下游应用拓展：产品下游应用场景拓展至人形机器人、半导体等高毛利领域 [8] - 产能扩张：为匹配下游爆发式需求，公司正积极扩产，募投的“新一代精密传动装置智能制造项目”于2025年正式启动建设，产能稳步爬坡，核心产品产能利用率始终维持在高位 [12] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026年至2028年营业收入分别为8.43亿元、11.86亿元、16.28亿元，同比增长率分别为47.76%、40.70%、37.17% [13][14] - 归母净利润预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为1.924亿元、2.8亿元、3.93亿元，同比增长率分别为54.56%、45.58%、40.47% [13][14] - 每股收益预测：预计2026年至2028年每股收益分别为1.05元、1.53元、2.14元 [14] - 估值水平：对应2026年至2028年的预测市盈率（PE）分别为205倍、141倍、100倍 [13]