投资评级与核心观点 - 报告对厦门国贸维持“强推”评级，目标价为7.33元，预期较当前价（2026年4月29日收盘价6.09元）有约20%的上涨空间 [1][2] - 报告核心观点认为，尽管2025年因计提减值导致业绩承压，但公司主业结构优化已初见成效，作为低估值、高股息标的，一旦市场对经济预期转暖，公司将具备“进可攻、退可守”的强配置价值 [1][6] 2025年及2026年一季度业绩表现 - 2025年业绩：公司实现营业总收入3371.17亿元，同比下降4.89%；实现归母净利润5.09亿元，同比下降18.64%。其中，第四季度（25Q4）实现营业收入967.64亿元，同比增长42.07%，归母净亏损0.68亿元，亏损同比收窄0.18亿元 [6] - 业绩承压主因：2025年度计提的各类信用和资产减值准备减少公司归母净利润13.91亿元，对业绩造成较大冲击 [6] - 2026年一季度业绩：实现营业收入869.01亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润2.54亿元，同比下降39.65% [6] 分业务表现与结构优化 - 供应链管理业务：2025年实现营收3358.78亿元，同比下降4.91%，毛利率为1.38%，保持稳定；结合期货套期保值损益后的综合毛利率提升至1.56% [6] - 品类结构优化：尽管能源化工板块经营货量同比下降13.99%、收入同比下降20.78%，但金属及金属矿产和农林牧渔板块经营货量分别增长16.35%和9.14% [6] - 高附加值业务拓展：钢材业务中，耐候钢、家电板等高附加值品种保持良好增长，板材及工业材占比提升至近85%。新兴品类如木片经营货量同比增长超130%，铝及制品经营货量同比增长超70% [6] - 健康科技业务：作为新增长点表现亮眼，2025年实现营收11.77亿元，同比增长6.71%，毛利率高达39.84% [6] 产业布局与国际化拓展 - 产业化纵深发展：公司向上游延伸，例如与合作伙伴共建青岛港董家口配矿项目，构建铁矿全链条服务体系；战略投资入股中伟新材料、创新实业等行业龙头，加速布局新能源与新材料产业链上游 [6] - 国际化战略加速：2025年，供应链管理业务实现海外收入696.01亿元，完成进出口总额约900亿元，“一带一路”沿线贸易规模超800亿元。钢材国际业务签约量超500万吨，出口量同比增长28%；浆纸业务加快覆盖中东、东南亚等区域，纸张国际业务签约量同比增长超200% [6] - 全球网络建设：新设澳大利亚平台、日本办事处等多个海外网点，并在越南、坦桑尼亚等国新增布局49个海外仓，全球化服务能力显著提升 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.5亿元、14.1亿元、17.3亿元，同比增速分别为106.1%、34.0%、23.3%。扣除永续债利息后每股收益（EPS）分别为0.28元、0.44元、0.60元 [2][6] - 估值水平：基于2026年4月29日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为22倍、14倍、10倍；市净率（P/B）为0.6倍，处于“破净”状态 [2][6] - 股息回报：2025年度拟每股派发现金红利0.22元（含税），分红比例高达92.38%，对应股息率为3.6% [6] 主要财务指标摘要 - 成长性预测：预计营业总收入2026-2028年分别为3821.77亿元、4187.39亿元、4558.85亿元，同比增速分别为13.4%、9.6%、8.9% [2] - 盈利能力预测：预计毛利率稳定在1.5%-1.6%，净利率从2025年的0.0%提升至2026-2028年的0.3%-0.4%；净资产收益率（ROE）从2025年的1.5%逐步提升至2028年的4.8% [12] - 偿债与运营能力：资产负债率预计在62.5%-67.3%之间；总资产周转率预计维持在3.8左右；应收账款周转天数预计为11天 [12]