报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [4] - 核心观点：智能短交通先锋，平台化逻辑正在兑现，尽管短期因汇兑损失和电动两轮车政策压力导致盈利承压，但经营周期企稳向上 [1][4] 2026年第一季度业绩概览 - 2026年第一季度收入为58.70亿元，同比增长14.8% [1] - 2026年第一季度归母净利润为2.03亿元，同比下降55.4% [1] - 2026年第一季度扣非归母净利润为1.74亿元，同比下降60.1% [1] 分业务板块表现 - 电动两轮车：2026年第一季度收入33.82亿元，同比增长18%；销量123万台，同比增长22%；平均销售单价(ASP)为2755元/台，同比下降3% [2] - 电动两轮车表现优于行业，同期行业（奥维云网数据）内销量同比下滑17.1% [2] - 电动滑板车（C端自主品牌零售）：2026年第一季度收入5.28亿元，同比增长34% [2] - 电动滑板车与平衡车（B端）：2026年第一季度收入5.53亿元，同比下降32%，主要受发货节奏受天气扰动影响 [2] - 全地形车：2026年第一季度收入2.85亿元，同比增长33%；销量0.64万台，同比增长33%；ASP为4.46万元，同比持平 [3] - 新品类：割草机器人在欧洲反倾销背景下存在市占率提升机会；电助力自行车为2025年新发力品类，后续有望放量 [3] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度毛利率为26.54%，同比下降3.1个百分点，主要受原材料涨价、电动自行车铅酸车占比提升导致ASP回落等因素影响 [3] - 2026年第一季度财务费用率同比大幅增加5.5个百分点至3.81%，主要因割草机备货带来欧元应收款汇兑损失计提，当期汇兑损失达2.48亿元 [3] - 2026年第一季度销售/管理/研发费用率分别为7.57%、4.76%、6.32%，同比变化-0.6、-0.3、+1.4个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 下调2026-2028年归母净利润预测至20.76亿元、28.55亿元、35.60亿元，较前次预测分别下调9.1%、5.5%、0.3% [4] - 预测2026-2028年净利润同比增速分别为+18.1%、+37.5%、+24.7% [4] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为16倍、12倍、9倍 [4] - 预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为2.87元、3.95元、4.93元 [5] 财务预测与关键指标 - 预测2026-2028年营业收入分别为278.14亿元、337.96亿元、398.18亿元，增长率分别为30.72%、21.51%、17.82% [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为29.7%、30.5%、31.1% [12] - 预测2026-2028年摊薄净资产收益率(ROE)分别为24.91%、29.02%、30.47% [5][12] - 预测2026-2028年市净率(PB)分别为3.9倍、3.3倍、2.8倍 [13]