报告投资评级 - 买入(维持) [2] 报告核心观点 - 公司游戏业务稳健，用户平台业务快速增长，2026年第一季度营收和利润创下季度新高，未来业绩增长动力来自丰富的IP储备游戏和AI应用布局，预计2026-2028年业绩将持续增长，维持“买入”评级 [2][6][9][11] 财务业绩与预测 - 2025年公司营业收入53.25亿元，同比增长4.04%，归母净利润19.04亿元，同比增长16.90% [6] - 2026年第一季度营业收入22.21亿元，同比增长64.19%，环比增长77.71%，创公司单季度营收纪录，归母净利润7.81亿元，同比增长50.65%，环比增长143.80% [6][9] - 2026年第一季度扣非后归母净利润为5.45亿元，同比增长5.75%，环比增长69.23%，利润规模仅次于2025年第三季度的5.82亿元 [6][9] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为76.40亿元、85.42亿元、93.85亿元，同比增长率分别为43.48%、11.80%、9.87% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为27.50亿元、30.07亿元、33.05亿元，同比增长率分别为44.47%、9.33%、9.91% [10] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.29元、1.41元、1.55元 [10][11] - 以2026年4月29日收盘价18.20元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为14.14倍、12.93倍、11.77倍 [11] 业务分析 - 游戏业务稳定增长：2025年移动游戏营业收入40.42亿元，同比微降0.31%，毛利率为78.58%，同比下降0.87个百分点 [9] - 游戏业务依靠《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等复古情怀类游戏，以及《仙剑奇侠传：新的开始》《怪物联萌》等创新精品类游戏共同发力 [9] - 海外市场表现优异：《怪物联萌》《MU Immortal》《全民江湖》等游戏在海外上线后登顶当地应用商店免费榜前列，2025年来自境外的营业收入同比增长17.78%，占比提升至8.29% [9] - 用户平台业务大幅增长：2025年用户平台业务营业收入12.23亿元，同比增长30.04%，增速超过整体营收，毛利率为88.94%，同比下降0.49个百分点 [9] - 用户平台业务（游戏盒子）深耕传奇游戏赛道，依托独家传奇IP优势，实现PC、Android、iOS三端互通，并向内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多领域延伸 [9] - 2026年第一季度增长动力：营收大幅增长主要来自于用户平台业务以及“传奇+X”模式产品《烈焰觉醒》的贡献 [9] - 非经常性收益影响：2026年第一季度归母净利润高增长部分源于子公司与株式会社传奇IP签订《和解协议》带来的非经常性收益，包括5303万元的债务重组收益以及1.70亿元的营业外收入 [9] 未来发展动力 - IP储备丰富：公司通过引入IP策略积累了多款IP授权游戏，包括《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《代号：大富翁》《永恒龙族》《代号：黑猫》《代号龙之谷》等多款产品处于开发后期，上线后有望带来业绩增量 [11] - 深耕AI应用布局：公司自主研发了AI全流程开发平台SOON，用于提升游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节的效率，缩短开发周期并降低成本 [9] - 公司在AI陪伴赛道建立先发优势，投资企业自然选择旗下的《EVE》已上线，提供3D AI情感陪伴服务，其第二款AI原生社交网络应用《Elys》已开启小范围测试体验 [9]