报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超出市场预期，营收和利润实现强劲增长，并开启了第二轮价格传导以应对原材料成本压力，利润率修复趋势确定 [8] - 公司进入“75+”战略新阶段，核心继电器业务各板块均实现高速或稳健增长，同时低压电器等新业务取得显著进展，为中长期增长提供充足动力 [8] - 基于下游需求高景气，分析师上调了公司2026至2028年的盈利预测，并给予2026年28倍市盈率估值，对应目标价39.8元，较当前股价有显著上行空间 [8] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：营收51.1亿元，同比增长28.2%，环比增长19.1%；归母净利润4.8亿元，同比增长17.8%，环比大幅增长68.3%；扣非净利润4.5亿元，同比增长18.2%，环比增长93.8% [8] - 毛利率与净利率：26Q1毛利率为32.1%，同比和环比分别下降1.7和1.3个百分点；归母净利率为9.5%，同比下降0.8个百分点，但环比提升2.8个百分点，显示利润率正处于修复通道 [8] - 盈利预测上修：将2026-2028年归母净利润预测上调至22.0亿元、26.6亿元、32.3亿元（原预测为19.5亿元、23.1亿元、27.3亿元），同比增长率分别为25%、21%、21% [8] - 营收与利润增长预测：预计2026-2028年营业总收入分别为209.16亿元、241.96亿元、279.64亿元，同比增长21.59%、15.68%、15.57%；同期归母净利润同比增长率分别为25.30%、20.99%、21.28% [1][9] - 估值水平：基于最新摊薄每股收益及当前股价，2026-2028年预测市盈率分别为17.82倍、14.72倍、12.14倍 [1][9] 分业务板块表现 - 高压直流继电器：发货量同比增长50%，主要驱动力来自欧洲等海外地区增速亮眼、国内商用车需求景气以及储能领域快速放量 [8] - 电力继电器：整体发货量同比增长超过20%，其中磁保持产品高速增长，预计在国家电网新标准落地后需求将稳定增长 [8] - 工业继电器：受益于锂电、半导体等行业资本开支增加及工业OEM客户需求旺盛，发货量同比增长超过40% [8] - 信号继电器：产品优势领先，下游安防需求稳定，新能源、医疗、半导体检测需求增长较快，发货量同比增长超过25% [8] - 功率继电器：发货量同比增长超过25%，原因包括家电领域产品提价幅度超10%，以及光储等领域电源模块需求高增长 [8] - 汽车继电器：第一季度发货量同比增长15%，由于行业需求一般，价格调整进度相对较慢，预计第二季度增速将改善 [8] “75+”战略与新业务进展 - 低压电器业务：2026年第一季度成套业务收入同比增长70%，随着中标项目落地，预计全年该业务营收将同比增长50% [8] - 其他新产品：高压控制盒产品营收同比增长80%，工业模块产品营收同比增长超过41%；在电流传感器领域，海外客户分流器业务进展顺利，预计下半年实现批量交付 [8] 费用与现金流状况 - 期间费用率：2026年第一季度期间费用率为17.3%，同比下降0.4个百分点，显示费用控制能力稳健 [8] - 经营性现金流：2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-8.6亿元，同比下降71.4%，承压较大 [8] - 营运资本相关科目：截至一季度末，应收账款为51.6亿元，较年初增长24.4%；存货为43.4亿元，较年初增长1.5%；合同负债为0.6亿元，较年初增长2.0% [8] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告日收盘价为29.00元，总市值及流通A股市值均为448.80亿元 [6] - 估值比率：市净率为3.43倍，每股净资产（最近财报）为8.46元 [6][7]