投资评级 - 报告对巨人网络（002558.SZ）维持“强烈推荐”投资评级 [2][5] 核心观点 - 巨人网络收入利润维持高速增长，核心驱动力来自爆款新游《超自然行动组》的持续贡献，该产品展现出强大的长青潜力 [1][5] - 公司递延收入（合同负债）持续攀升，为未来业绩释放提供有力支撑 [5] - 公司全方位拥抱AI浪潮，已实现全业务流程AI化，并在产品中成功应用AI玩法，验证了其商业价值 [5] - 基于核心产品的强劲势头和业绩增长预期，报告预测公司未来三年营收及利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [5] 财务业绩表现 - 2025年业绩： 实现营业总收入50.47亿元，同比增长72.69%；实现归母净利润17.55亿元，同比增长23.13%；实现扣非归母净利润21.27亿元，同比增长31.10% [1] - 2026年第一季度业绩： 实现营业收入23.29亿元，同比增长221.70%；实现归母净利润10.80亿元，同比增长210.58%；实现扣非归母净利润10.14亿元，同比增长179.72% [1] - 财务预测： 预期公司2026-2028年营业收入分别为88.58亿元、101.87亿元、107.57亿元；归母净利润分别为45.19亿元、51.67亿元、55.82亿元；对应当前股价市盈率分别为13.5倍、11.8倍、10.9倍 [5][6] - 盈利能力： 2025年毛利率为91.0%，净利率为34.8%；预计2026年毛利率维持91.0%，净利率提升至51.0% [13] - 股东回报： 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.38元、2.72元、2.94元 [6][13] 核心业务驱动力 - 《超自然行动组》表现卓越： 该游戏自2025年1月23日上线后成为现象级爆款，长期位居iOS免费榜TOP10，畅销榜最高排名第4，DAU突破1000万；截至2026年一季度末，累计注册用户超2亿，累计流水收入突破50亿元；已签约全球代言人并计划于2026年面向全球正式发行 [5] - “征途”IP稳健运营： 2025年“征途”IP二十周年带动活跃人数同比提升超16%；《原始征途》小程序版本月流水重回1亿元，全年新增用户突破3000万，流水同比增长18%；《王者征途》全年新增用户超2700万，年流水突破7亿元 [5] - 产品储备丰富： 中国历史题材SLG《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号；《名将杀》已开启付费测试并于2026年3月登陆Steam平台 [5] 财务状况与运营亮点 - 合同负债（递延收入）激增： 2025年末公司合同负债达17.10亿元，较上年末增长169.85%；2026年Q1进一步升至21.13亿元，较年初增长23.58%，反映出核心产品极强的流水获取能力，为后续业绩提供支撑 [5] - AI技术深度融合： 公司基本实现从内容生产、广告投放到社媒运营、客户服务等全业务流程的AI化，2D美术资产AI辅助生成占比已超过80%；《超自然行动组》推出国内首个千万DAU级游戏原生AI玩法“AI假人”，截至2026年一季度末参与对局数已突破4亿场，累计生成AI假人数量超29亿；自主研发的Vibe Me AI曾登顶美国、新加坡Google Play摄影榜第一 [5] - 资产负债结构健康： 2025年资产负债率为19.9%，流动比率为1.9，偿债能力稳健 [2][13] 市场表现与估值 - 股价表现： 近12个月绝对涨幅为139%，显著跑赢沪深300指数（相对表现113%） [4] - 基础数据： 当前股价32.12元，总股本19.01亿股，总市值610亿元，每股净资产（MRQ）8.6元，ROE（TTM）为15.2% [2] - 估值水平： 基于2026年预测净利润，当前市盈率（PE）为13.5倍，预计2027年、2028年将分别降至11.8倍和10.9倍 [5][13]