报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 丸美生物2025年及2026年第一季度收入表现相对稳健，但利润因费用扩张而承压，净利率下滑 [1] - 预计2026-2028年归母净利润将持续修复，分别为3.37亿元、3.94亿元、4.39亿元，同比分别增长**+36%、+17%、+11%，对应2026年预测市盈率29.7倍** [1][6][8] 财务业绩与经营表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入 34.59亿元，同比增长**+16.48%；归母净利润 2.47亿元，同比下降-27.63%；扣非净利润 2.31亿元，同比下降-29.20%** [6] - 2025年第四季度业绩：实现营收 10.09亿元，同比小幅下降**-0.84%；归母净利润仅 0.03亿元，同比大幅下降-96.75%** [6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入 8.81亿元，同比增长**+4.09%；归母净利润 1.01亿元，同比下降-25.20%** [6] - 收入结构分析（2025年）： - 分品牌：主品牌“丸美”营收 25.47亿元，同比增长**+23.94%；PL恋火品牌营收 9.06亿元，同比基本持平 [6] - 分品类：眼部类收入 8.34亿元（+21.04%），护肤类 14.29亿元（+26.99%），洁肤类 2.8亿元（+16.54%），美容及其他类 9.11亿元（-0.18%） [6] - 分渠道：线上渠道收入 30.59亿元（+20.42%），其中内容电商自播渠道销售同比增长95%；线下渠道收入 3.95亿元（-7.46%） [6] - 2026年第一季度品类表现：眼部类收入 2.48亿元（+15.87%），洁肤类收入 0.86亿元（+23.06%），护肤类收入 3.26亿元（-0.97%），美容类收入 2.15亿元（-4.58%） [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年盈利能力：毛利率为 74.29%，同比提升+0.59个百分点**；销售净利率为 7.13%，同比下降**-4.40个百分点** [6] - 2025年费用率：销售费用率 59.45%（同比+4.40pct），管理费用率 4.65%（同比+1.00pct），研发费用率 2.47%（同比-0.01pct） [6] - 2025年第四季度盈利能力：毛利率 72.76%（同比+0.84pct），但销售净利率仅 0.01%（同比-10.07pct）[6] - 2025年第四季度费用率：销售费用率 63.63%（同比+8.22pct），管理费用率 5.93%（同比+2.27pct）[6] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率 73.82%（同比-2.23pct），净利率 11.46%（同比-4.51pct）[6] - 2026年第一季度费用率：销售费用率 53.82%（同比+1.65pct），管理费用率 3.59%（同比+0.69pct），研发费用率 2.33%（同比+0.45pct）[6] - 利润下滑原因：主要系线上流量及推广成本高企导致销售费用增长，以及丸美大厦折旧摊销增加导致管理费用增长 [6] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为 38.80亿元、42.67亿元、45.94亿元，同比增长12%、10%、8% [8][11] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为 3.37亿元、3.94亿元、4.39亿元，同比增长36%、17%、11% [1][8][11] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为 0.84元、0.98元、1.09元 [8][12] - 估值指标：基于预测，对应2026-2028年市盈率分别为 29.7倍、25.4倍、22.8倍；市净率分别为 2.9倍、2.7倍、2.5倍 [8][12] 公司基础数据与市场表现 - 基础数据（截至报告时）：总股本 4.01亿股，总市值 100亿元，每股净资产 8.6元，ROE（TTM）6.2%，资产负债率 25.5%，主要股东孙怀庆持股 72.72% [2] - 股价表现：近1个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为 -4%、-29%、-36%；相对沪深300指数表现分别为 -11%、-30%、-63% [4]