报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持评级 [6] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩低于市场预期，主要因泰国工厂及余姚中意产业园工厂投产转固后折旧摊销成本较高，而新产能爬坡仍需时间 [6] - 空气炸锅主业稳健，咖啡机等新品类带来显著增量，同时公司积极布局AR眼镜组装及半导体投资等新兴产业 [6] - 尽管短期盈利能力承压，但随着新产能快速爬坡摊薄成本，盈利能力有望稳步改善，因此维持“增持”评级 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入23.50亿元，同比增长14.2%；归母净利润0.81亿元，同比下降41.6%；扣非归母净利润0.72亿元，同比下降47% [5][6] - 2025年第四季度：营收5.95亿元，同比增长3%；归母净利润0.09亿元，同比下降76% [6] - 2026年第一季度：营收5.49亿元，同比增长3.5%；归母净利润-0.17亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.20亿元，同比转亏；毛利率为7.6%，同比下降5.10个百分点 [5][6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.52亿元、1.74亿元、1.90亿元，同比增长率分别为86.9%、14.5%、8.8% [5][6] - 估值：基于预测，2026-2028年对应市盈率分别为25倍、22倍和20倍 [5][6] 业务发展分析 - 空气炸锅/空气烤箱主业：2025年营收18.88亿元，同比增长4%，与Versuni（飞利浦）、晨北科技、SharkNinja、De'Longhi等全球品牌客户保持深度合作 [6] - 咖啡机新品类：2025年营收1.27亿元，同比大幅增长345%，已获得小米、SharkNinja、Chefman等客户订单，产品线覆盖胶囊、半自动及全自动咖啡机 [6] - 新兴产业布局：AR眼镜组装相关设备及产线已落地部署，具备光学模组、镜片前道工序及整机组装后道工序的订单承接能力；2025年以2350万元战略投资上海天数智芯半导体股份有限公司，该公司已于2026年1月在香港上市 [6] 盈利能力与费用 - 2026年第一季度盈利能力：销售净利率为-3.23%，同比下降5.80个百分点 [6] - 期间费用率（26Q1）：销售费用率2.37%（同比+0.16个百分点）、管理费用率4.02%（同比+0.42个百分点）、财务费用率1.24%（同比+1.45个百分点） [6] - 历史及预测毛利率：2025年毛利率14.1%，2026Q1为7.6%，预计2026-2028年将逐步提升至15.6%、16.0%、16.3% [5] 市场与估值数据 - 股价与基准：报告日（2026年4月29日）收盘价20.00元，一年内股价最高24.40元，最低15.64元 [1] - 估值指标：市净率3.1倍，股息率1.50%（基于最近一年分红） [1] - 基础数据：每股净资产6.54元，资产负债率67.76%，总股本1.88亿股 [1]