报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司短期业绩承压，但亏损幅度收窄，背接触（BC）组件出货量高增长，技术产能持续布局，现金流稳健，预计2027年业绩有望大幅上升 [1][7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：营业总收入703.47亿元，同比下降14.82%；归母净利润为亏损64.20亿元，同比减亏25.29% [1][7] - 2025年第四季度：营收194.3亿元，同比下降19%，环比增长7.4%；归母净利润亏损30.2亿元，同比下降42.7%，环比亏损扩大261.6% [7] - 2026年第一季度：营收111.9亿元，同比下降18%，环比下降42.4%；归母净利润亏损19.2亿元，同比下降34.2%，环比减亏36.3% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.47亿元、36.44亿元、57.39亿元，同比增长率分别为103.85%、1,372.94%、57.49% [1][7] - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为702.61亿元、898.42亿元、1,043.90亿元，同比变化分别为-0.12%、+27.87%、+16.19% [1][7] 业务运营与市场地位总结 - 2025年出货量：硅片出货111.56GW（其中外销48.57GW），组件出货86.58GW，电池外销4.31GW [7] - BC组件表现：2025年BC组件销量达22.87GW，全球市场渗透率快速提升，全面覆盖主流市场 [7] - 2026年第一季度出货量：硅片出货20.49GW（外销7.64GW），组件出货12.62GW，其中BC组件销量为8.34GW [7] - 技术进展：已成功开发纳米合金矩阵式接触技术平台，实现BC新型金属化突破，预计2026年6月将建成20GW贱金属产线，以提升BC产品成本竞争力 [7] 财务状况与现金流总结 - 2026年第一季度费用：期间费用20.2亿元，同比增长51.9%，费用率18.1%，同比上升8.3个百分点 [7] - 现金流：2026年第一季度经营性现金流为-24.5亿元，同比下降40.1%，环比下降196.4%；资本开支8.1亿元，同比下降76.7% [7] - 资产与负债：2026年第一季度末存货181.6亿元，较年初增长24.9%；货币资金526亿元，在手现金充沛 [7] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为9.82%、11.78%、12.75%；归母净利率分别为0.35%、4.06%、5.50% [8] 估值与市场数据总结 - 当前股价：16.55元 [5] - 市值：总市值约1,254.17亿元，流通A股市值约1,254.17亿元 [5] - 估值倍数：基于最新摊薄每股收益，报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为506.91倍、34.41倍、21.85倍；市净率（P/B）为2.48倍 [1][5][8]