投资评级 - 报告给予石头科技(688169)“增持”评级 [1][9] 核心观点 - 石头科技2025年营收高速增长，但利润因产品策略主动调整而承压，2026年第一季度盈利已开始修复，公司通过技术普惠战略构建了完整的产品矩阵，并成功拓展海外市场，未来业绩有望持续改善 [7][8][9] 财务业绩与市场表现 - 2025年公司实现营业收入186.95亿元，同比增长56.51%，但扣非归母净利润约10.92亿元，同比减少32.60% [7] - 2025年综合毛利率下降7.79个百分点至42.35%，净利率下降9.26个百分点至7.29% [7] - 2026年第一季度，公司实现营业收入42.27亿元，同比增长23.31%，扣非归母净利润2.59亿元，同比增长7.08%，利润与营收恢复同步增长 [7] - 截至2026年4月29日，公司收盘价为117.86元，市净率为2.14倍，流通市值为305.38亿元 [1] 业务增长驱动因素 - 收入与销量高增长：2025年智能扫地机器人销量达561.89万台，同比增长62.90%；以洗地机为代表的其他智能产品销量达216.89万台，同比增长250.45% [7] - 市场与产品驱动：国内外市场需求旺盛，公司持续推出新品完善产品矩阵，并采取了积极的海外拓展策略 [7] - 境内外市场双增长：2025年境外业务收入达104.42亿元，同比增长63.46%，占总收入55.85%；国内市场收入82.39亿元，同比增长48.96%，占总收入44.07% [7] 盈利能力分析 - 利润与收入增长不同步原因：2025年公司为覆盖更广人群，将中低端机型销量占比从约35%提升至约55%，产品线下沉导致毛利率下滑，是利润增速低于营收增速的核心原因 [7][8] - 盈利修复迹象：2026年第一季度，公司推出G30S Pro旗舰产品，带动高端占比回升，成为利润修复的主要原因之一 [8] 产品与技术战略 - 技术普惠战略：2025年公司全面推行技术普惠，通过模块化技术中台，将AI避障、底盘升降等旗舰技术系统性下放至全价位段产品，构建了从入门到旗舰的完整产品矩阵 [9] - 产品创新：2025年推出的G30 Space探索版搭载全球首创五轴折叠仿生机械臂，实现了从地面清洁向空间管理的突破；RockMow全地形割草机器人是割草机品类的重要创新 [8] - 产品线拓展：洗地机是地面深度清洁核心产品，智能割草机是向户外场景延伸的战略性产品 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测公司2026、2027、2028年每股收益分别为6.8、9.73、11.66元 [9] - 估值水平：参照2026年4月29日收盘价117.86元，对应2026-2028年预测市盈率分别为17.34、12.12、10.11倍 [9] - 收入与利润预测：预测2026-2028年营业收入分别为239.29亿元、291.94亿元、350.33亿元，同比增长28.00%、22.00%、20.00%；预测归属母公司净利润分别为17.61亿元、25.20亿元、30.22亿元 [10]