报告投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为，徐工机械作为行业龙头，在全球工程机械景气上行及前瞻性布局矿山机械的背景下有望持续受益，尽管短期业绩受汇率扰动，但公司风险敞口大幅压降，现金流与资产质量持续改善，因此维持“买入”评级 [1][3][4] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现营业总收入1008.23亿元（100,823百万元），同比增长8.37%；实现归母净利润65.72亿元（6,572百万元），同比增长8.96% [1][2] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入297.9亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%；扣非归母净利润20.2亿元，同比增长0.8% [2] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为81.30亿元（8,130百万元）、102.46亿元（10,246百万元）、122.89亿元（12,289百万元），对应同比增速分别为23.71%、26.01%、19.94% [1][4] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14.38倍、11.41倍、9.51倍 [1][10] 分市场收入分析 - 海外市场：2025年海外市场收入485.99亿元，同比增长16.58%，收入占比持续提升；2026年第一季度外销收入同比增长17.8%，延续高增长趋势 [2] - 国内市场：2025年国内市场收入522.2亿元，同比增长1.7%，表现相对平稳；2026年第一季度国内需求温和修复，整体保持平稳 [2] 盈利能力与费用 - 毛利率与净利率：2025年销售毛利率为22.61%，同比微增0.06个百分点；销售净利率为6.63%，同比提升0.1个百分点。2026年第一季度销售毛利率为22.05%，销售净利率为7.0% [3] - 费用率：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%、2.9%、3.8%、2.3%，同比分别变化-1.8、+0.1、+0.5、+2.7个百分点 [3] - 业绩扰动因素：2026年第一季度业绩受汇兑损失约4.8亿元及股权激励费用约2亿元影响较大，若还原这两项，公司实际经营性利润同比增长近70% [3] 现金流与资产质量 - 经营性现金流：2025年经营性净现金流达141.42亿元（14,142百万元），同比增长148.4%，创历史新高；2026年第一季度经营性现金流继续同比大幅增长153% [3] - 风险敞口压降：2025年公司风险敞口大幅压降超过300亿元 [3] - 资产质量指标：预测显示公司资产负债率从2025年的64.01%持续改善至2028年的58.11% [10] 业务发展与股东回报 - 矿山机械业务：被视为公司的第二成长曲线，具备市场空间大、盈利能力强等特点。2025年矿山机械收入接近100亿元，公司与必和必拓、力拓、FMG等海外大客户持续深化合作 [4] - 股东回报计划：控股股东开展常态化增持计划，公司拟在2026年回购3-6亿元股份用于股票注销 [4] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告发布日收盘价为9.95元，总市值约为1168.99亿元（116,898.73百万元），市净率（PB）为1.87倍 [7] - 基础财务数据：最新每股净资产为5.33元，资产负债率为65.04%，总股本为117.49亿股（11,748.62百万股） [8]