投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][7] 核心观点 - 2026年第一季度，公司在去年同期因国补政策导致的高基数上，营业收入实现稳健增长，同比增长2.42%至50.33亿元，但归母净利润因汇率因素影响，同比下滑4.39%至4.96亿元，业绩短期小幅承压 [1][7] - 公司于2026年3月发布智能旗舰新品（如赫兹S9智能沙发、月影M8智能床垫），使智能产品在价格带与品类上布局更为完整，有望助力其智能产品市场份额提升 [1][7] - 公司持续深化产品力，尤其在功能沙发领域，通过智能化升级和供应链垂直整合构筑核心竞争力，2025年功能沙发内销业务已实现高速增长 [7] - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为20.02亿元、21.91亿元、23.85亿元，对应市盈率估值分别为12.1倍、11.0倍、10.1倍 [2][7] 财务表现与预测 - 收入与利润：2025年营业总收入为200.56亿元，同比增长9%，归母净利润为17.90亿元，同比增长26% [2]。预计2026至2028年营业总收入将保持7%-8%的同比增长，归母净利润将保持9%-12%的同比增长 [2][7] - 盈利能力：2026年第一季度毛利率为33.59%，同比提升1.2个百分点，但期间费用率同比增加3.65个百分点至22.64%，主要因销售费用率（同比+2.02个百分点至17.22%）和财务费用率（同比+1.12个百分点至0.97%）上升所致 [7]。预测期（2026E-2028E）毛利率稳定在32.7%-33.0%之间，净利率从9.3%稳步提升至9.5% [10] - 费用分析：26Q1财务费用因汇率等因素影响，由去年同期的-715万元增至4897万元 [7]。研发费用率同比提升0.53个百分点至2.07%，显示公司持续加大产品研发投入 [7] - 股东回报与估值：预测每股收益将从2025年的2.18元增长至2028年的2.90元 [2][10]。当前股价29.41元，对应2026年预测市盈率为12.1倍 [2][3] 产品与战略 - 公司以产品创新驱动增长，重点布局功能化与智能化产品，通过智能新品发布会完善产品矩阵，旨在提升在智能家居领域的市场份额 [1][7] - 在功能沙发领域，公司的核心竞争力来自于智能化升级和供应链的垂直整合 [7] 财务健康状况 - 资产负债：截至2025年底，公司资产负债率为42.7%，预测显示该比率将逐年下降，至2028年降至39.4% [10]。流动比率与速动比率在预测期内均呈现改善趋势 [10] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为27.74亿元，预计2026年至2028年将保持在26.05亿元至29.47亿元之间 [9] - 资产规模：总资产从2024年的174.93亿元增长至2025年的190.31亿元，并预计将持续增长至2028年的237.29亿元 [9]