投资评级 - 投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][3][7] 核心观点 - 公司2025年净利润实现高增长，盈利能力处于底部修复阶段 [1] - 公司秉持“坚守主业、共享产业、发展新业”战略，纱线主业为基本盘，前期贸易摩擦利空基本出尽，产品价格和盈利能力有望不断修复；共享产业有望扩大规模；新业（算力与AI）有望贡献业绩增量 [6] - 全球棉花减产预期明确，棉价中枢有望稳步上移，公司作为色纺纱头部企业，在新疆拥有70万亩优质棉田，原料自给率高，可有效对冲价格波动，纱线毛利率有望持续修复 [5] - 公司预计2026-2028年归母净利润将保持高速增长，分别为1.41亿元、2.00亿元、2.52亿元，同比增长145.5%、42.0%、25.7% [7][9] 财务表现总结 - 2025年业绩：实现营业收入80.50亿元，同比下降25.2%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长127.6% [3][9] - 2025年第四季度：实现营业收入22.86亿元，同比增长59.3%；实现归母净利润0.05亿元，同比增长102.0% [3] - 2026年第一季度：实现营业收入20.32亿元，同比下降6.95%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长181.0% [3] - 分产品表现（2025年）： - 纱线业务：收入63.47亿元，同比增长0.84%；毛利率7.59%，同比提升2.16个百分点 [4] - 棉业业务：收入12.22亿元，同比下降70.10%；毛利率4.13%，同比提升2.42个百分点（收入下降主要因主动压降前端棉花供应链业务及调整核算口径） [4] - 袜业业务：收入2.86亿元，同比增长21.64%；毛利率23.67%，同比下降3.89个百分点 [4] - 算力及AI业务：收入0.48亿元，同比增长84.36% [4] - 分地区表现（2025年）： - 境外（主营）收入10.27亿元，同比下降31.34%，毛利率12.93%，同比提升1.92个百分点 [4] - 境内（主营）收入68.75亿元，同比下降24.81%，毛利率6.84%，同比提升3.42个百分点 [4] - 分模式表现（2025年）： - 线上销售收入1.29亿元，同比增长5.91%，毛利率38.18%，同比下降5.66个百分点 [4] - 直营销售收入77.25亿元，同比下降25.56%，毛利率7.13%，同比提升3.10个百分点 [4] - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为87.12亿元、92.94亿元、98.31亿元，同比增长8.2%、6.7%、5.8% [7][9] - 预计2026-2028年毛利率分别为10.1%、10.5%、10.8% [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.08元、0.12元、0.15元 [7][9] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为59.98倍、42.23倍、33.61倍 [7][9] 业务与战略总结 - 主业（棉纺）：纱线主业经营稳健，公司正不断提升高附加值色纺纱占比 [6] 公司在新疆拥有70万亩优质棉田，实现较高原料自给率，可有效对冲原料价格波动 [5] 公司储备充足低价原料库存，棉价上涨可带动存量资产升值 [5] - 共享产业：在前端整合棉花种植、加工、仓储物流、花纱交易，在后端打造全球最大袜业供应链平台 [6] - 新业（算力与AI）：算力业务围绕“东数西算”，规划“东推西训”上虞和新疆联动模式，以自有算力+调度算力形成完整算力服务体系，2025年增速亮眼 [4] 公司积极布局算力服务，并探索人工智能在纺织服装领域的应用 [6] 行业与外部环境 - 根据ICAC预测，2026/27年度全球棉花产量预计下降4%至2480万吨，主要因巴西和美国减产 [5] 棉花减产预期明确，供需格局持续收紧，助力棉价中枢稳步上移 [5] 行业采用成本加成定价模式，能顺畅传导成本压力 [5]