报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩超市场预期，盈利能力显著修复，公司通过高毛利业务占比提升、客单价提高以及费用率优化实现盈利改善 [7] - 公司坚持“全国连锁化+同城一体化”战略，持续引进新技术以提升核心竞争力，行业受益于消费复苏及老龄化需求 [7] - 基于新院爬坡等因素，调整了2026-2027年盈利预测，但维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入27.97亿元，同比增长4.44%；归母净利润为-0.61亿元，同比减亏40.19% [7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入8.20亿元，同比增长10.52%；归母净利润0.71亿元，同比增长158.97%，业绩超预期 [7] - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为31.36亿元、34.50亿元、37.97亿元，同比增速分别为12.10%、10.03%、10.06% [1] - 净利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为1.76亿元、2.31亿元、2.81亿元，同比增速分别为389.40%、31.23%、21.24% [1] - 每股收益预测：预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.18元、1.55元、1.87元 [1] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年PE估值分别为38.36倍、29.23倍、24.11倍 [1] 业务分项表现 - 屈光项目：2025年收入12.97亿元，同比增长5.70%，毛利率44.82%（同比下降2.20个百分点），是公司第一大业务板块，增长核心引擎为客单价提升 [7] - 白内障项目：2025年收入5.52亿元，同比下降4.03%，毛利率37.20%（同比下降1.73个百分点），通过推广高端术式及晶体对冲集采影响 [7] - 视光项目：2025年收入4.19亿元，同比增长8.51%，毛利率42.64%（同比下降2.94个百分点），是快速增长的新引擎 [7] - 综合眼病项目：2025年收入4.98亿元，同比增长5.85%，毛利率6.11%（同比大幅提升5.64个百分点），盈利能力显著改善 [7] - 运营数据：2025年公司门诊量达158.73万人次，同比增长3.67%；手术量达18.69万台，同比增长3.15% [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年：毛利率为35.92%（同比下降1.06个百分点），净利率为-1.92%（同比提升1.55个百分点） [7] - 2025年费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为18.53%、11.78%、0.39%、3.15%，其中管理费用率同比下降2.54个百分点 [7] - 2026年第一季度：毛利率大幅修复至41.10%（同比提升1.75个百分点），净利率达8.90%（同比提升5.02个百分点） [7] - 2026年第一季度费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为16.81%、9.70%、0.30%、2.61%，管理费用率同比下降2.73个百分点 [7] 公司战略与运营进展 - 网络扩张：截至2025年末，公司在25个城市运营36家眼科医院和4家眼科门诊部 [7] - 扩张节奏：2022-2024年新增16家医疗机构，其中2024年新开8家医院导致2025年利润端短期承压 [7] - 核心战略：坚持“全国连锁化+同城一体化”战略，在昆明、乌鲁木齐等地已形成“一城多院”的区域联动优势 [7] - 技术升级：持续引进新技术，如蔡司新一代全飞秒VISUMAX800已在12家核心医院投用，并积极布局ICLV5等高端术式 [7] 关键财务数据与指标 - 市场数据：当前收盘价45.20元，一年股价区间为30.60-47.70元，市净率3.20倍，总市值67.63亿元 [5] - 基础数据：每股净资产（LF）14.12元，资产负债率（LF）54.71%，总股本1.50亿股 [6] - 预测财务指标（2026E-2028E）：毛利率预计在35.00%-36.00%之间，归母净利率预计从5.62%提升至7.39%，ROE（摊薄）预计从7.95%提升至10.27% [8]