投资评级与估值 - 报告将富安娜的投资评级由“买入”下调至“增持” [3] - 基于DCF模型给出的目标价为8.45元，当前股价（2026年4月29日）为7.34元 [3][6] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.44元、0.50元和0.55元，较原预测（2026-2027年分别为0.50元和0.57元）有所下调 [3] 核心观点与经营展望 - 2025年公司经营承压，营业收入同比下降14.2%至25.85亿元，归属母公司净利润同比大幅下降38.0%至3.36亿元 [5][10] - 2026年一季度出现改善迹象，营收和归母净利润同比均增长约14%-15%，扣非归母净利润同比增长24% [10] - 预计从2026年开始，公司经营将呈现逐步改善态势，主要得益于加盟终端库存调整至相对合理水平及电商业务的良好增长 [2][10] - 公司2025年延续高分红政策，拟每股派息0.385元，派息率高达95%左右 [10] 财务表现与预测 - 收入与利润：预测公司2026-2028年营业收入分别为30.12亿元、32.89亿元和34.92亿元，同比增长16.5%、9.2%和6.2%；同期归属母公司净利润分别为3.67亿元、4.23亿元和4.60亿元，同比增长9.2%、15.1%和8.7% [5] - 盈利能力：2025年毛利率同比下降2.85个百分点至53.2%，净利率同比下降5个百分点至13.0%；预计2026-2028年毛利率将稳定在52.9%-53.4%之间，净利率从12.2%逐步回升至13.2% [5][10] - 运营效率：2026年一季度经营质量改善，存货周转天数和应收账款周转天数同比分别下降62天和34天 [10] - 费用情况：2025年销售费用率同比上升4.77个百分点；预计2026年销售费用率仍将维持较高水平，之后净利率将逐步改善 [10] 业务分渠道分析 - 电商渠道：2025年电商收入同比稳健增长约2%，毛利率同比基本持平，已成为公司经营主要支柱，占全年营收比重约44% [10] - 线下渠道：2025年直营和加盟渠道收入承压，同比分别下降约10%和45%，毛利率同比分别下降4.85和6.77个百分点 [10] - 战略调整：公司原先艺术美学家纺特色与当前科技功能性家纺消费趋势不完全一致，但正在积极调整，并正式开启“高端化、差异化、全渠道化和数字化”发展战略 [10] 主要财务数据摘要 - 2025年业绩：营业收入2，585百万元，同比下降14.2%；营业利润412百万元，同比下降36.8%；归属母公司净利润336百万元，同比下降38.0% [5] - 预测数据：2026年预计营业收入3，012百万元，营业利润444百万元，归属母公司净利润367百万元 [5] - 估值比率：报告对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16.7倍、14.5倍和13.4倍；市净率（PB）分别为1.5倍、1.5倍和1.4倍 [5]