投资评级与估值 - 报告维持对今世缘的“买入”评级 [8] - 下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为27亿、31亿、36亿，同比变化5%、12%、18% [8] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为13倍、11倍、10倍，与可比公司比较估值处于合理区间 [8] 核心观点 - 报告认为，经过2025年与2026年第一季度的调整，公司经营压力得到释放，且韧性较强 [8] - 公司省内市场基本盘扎实，省外扩张仍有空间，未来随着外部需求环境恢复，公司将重回增长通道 [8] - 2026年第一季度经营表现超预期 [4][7] 财务业绩总结 - 2025年业绩：实现营业收入101.82亿元，同比下降11.8%；归母净利润26.04亿元，同比下降23.7% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入43.23亿元，同比下降15.2%；归母净利润13.85亿元，同比下降15.8%，业绩表现超分析师预期 [4] - 合并季度表现：2025年第四季度加2026年第一季度合计实现营业收入56.2亿元，同比下降16.1%；归母净利润14.4亿元，同比下降26.9% [4] - 分红方案：2025年度拟每10股派发现金股利12元（含税），累计现金分红总额15.0亿元，分红率达57.5% [4] 业务分拆与经营分析 - 2025年白酒收入：100亿元，同比下降12.8% [8] - 分产品：特A+类产品营收62.3亿元，同比下降16.9%；特A类产品营收32.7亿元，同比下降2.3% [8] - 分区域：省内营收92.5亿元，同比下降12.3%；省外营收9.3亿元，同比增长0.3%，占比9%，同比提升1.1个百分点 [8] - 2026年第一季度白酒收入：42.7亿元，同比增长3.2% [5] - 分产品：特A+类产品营收24.5亿元，同比下降22.8%；特A类产品营收16.2亿元，同比下降1.6% [5] - 分区域：省内营收38.3亿元，同比下降17.6%；省外营收4.4亿元，同比增长0.84%，占比10.3%，同比提升1.7个百分点 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年盈利能力：毛利率为74.3%，同比下降0.5个百分点；归母净利率为25.6%，同比下降4.0个百分点 [5] - 2025年费用率：销售费用率为23.1%，同比提升4.6个百分点，主因市场竞争加剧导致费用投放增加；管理费用（含研发）率为4.7%，同比提升0.3个百分点 [5] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率为74.4%，同比提升0.8个百分点；净利率为32.0%，同比下降0.2个百分点 [5] - 2026年第一季度费用率：销售费用率为14.8%，同比提升1.5个百分点；管理费用（含研发）率为2.4%，同比提升0.07个百分点 [5] 现金流与合同负债 - 2025年现金流：经营性现金流净额15.1亿元，同比下降47.4%；销售商品提供劳务收到的现金113.8亿元，同比下降7.3% [9] - 2025年合同负债：年末合同负债17.1亿元，环比第三季度末增加11.9亿元 [9] - 2026年第一季度现金流：经营性现金流净额21.1亿元，同比增长48.1%；销售商品提供劳务收到的现金47.9亿元，同比增长2.4% [9] - 2026年第一季度合同负债：季度末合同负债15.6亿元，环比2025年末下降1.5亿元 [9] 财务预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为101.92亿元、112.60亿元、129.49亿元，同比增长率分别为0.1%、10.5%、15.0% [6] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为27.20亿元、30.55亿元、35.97亿元，同比增长率分别为4.5%、12.3%、17.7% [6] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.18元、2.45元、2.88元 [6] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为75.0%、75.7%、76.6%；净资产收益率（ROE）分别为15.3%、15.8%、17.1% [6] 公司发展目标 - 公司2026年主要发展目标是争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均 [4]