投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价23.15元，当前股价为19.47元 [5][11][18] - 报告核心观点：公司的纯化业务在抗体（含ADC）、胰岛素、GLP-1、多肽、重组蛋白等生物药细分市场赢得行业标杆客户认可，国产替代持续推进，引领公司高增长 [2][11] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为5.27亿元、6.88亿元、9.38亿元，同比增长30.8%、30.5%、36.3% [4][12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.66亿元、2.27亿元、3.22亿元，同比增长31.3%、36.6%、41.9% [4][11][18] - 预计2026-2028年每股净收益（EPS）分别为0.40元、0.55元、0.77元 [4][18] - 基于2026年58倍市盈率（PE）给予目标价，可比公司2026年平均PE为51.06倍 [5][18][19] - 当前市值约81.09亿元，对应2026年预测市盈率（P/E）为48.79倍 [4][6] 业务表现与增长驱动力 - 工业纯化业务高速增长：2025年实现收入2.72亿元，同比增长44.99%，是业绩增长的核心引擎 [11][13] - 高价值客户与项目占比高：超百万元核心客户贡献了工业纯化收入的88.79% [11] - 产品进入商业化关键阶段：应用于临床III期及商业化生产阶段的收入达1.98亿元，占工业纯化收入的72.88% [11][13] - 细分市场全面突破： - 抗体药物（含ADC）领域收入1.55亿元，同比增长136.26% [11][13] - 胰岛素/多肽/GLP-1领域收入1.02亿元，同比增长78.31% [11][13] - 分析色谱业务稳健发展：2025年实现收入1.28亿元，同比增长2.68%，与安捷伦、默克等国际巨头保持稳定合作，境外销售额同比增长14.01% [11] - 产能扩张保障供给：扬州二期工厂投产后，国内工业纯化填料年产能将突破20万升，同时推进美国本土化生产基地建设，构建“中国+美国”全球供应链 [13] 财务健康状况 - 盈利能力持续提升：2025年销售毛利率为71.4%，销售净利率为31.6%；EBIT利润率从2024年的27.4%提升至2025年的32.2% [12] - 利润增速快于收入增速：2025年归母净利润同比增长48.59%，扣非归母净利润同比增长50.16%，主要得益于高毛利工业纯化业务占比提升及费用控制 [11] - 资产结构稳健：2025年末净负债率为-34.80%，资产负债率仅为6.2% [7][12]