投资评级 - 报告对泸州老窖的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1][7] 核心观点 - 公司业绩符合预期，未来改善可期 [7] - 泸州老窖在团队能力、管理水平、激励机制、品牌高度、产品结构、渠道能力六个方面有全方位的竞争优势，是白酒中的“六边形战士” [7] - 展望未来，随着行业企稳，高度国窖1573有望企稳，低度国窖1573全国化空间巨大 [7] - 当前股价对应的2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14倍、12倍、10倍，与可比同类型全国化名酒企业比较估值仍处于合理区间 [7] 近期业绩表现与财务分析 - 2025年全年业绩：实现营业收入257.3亿元，同比下降17.5%；归母净利润108.3亿元，同比下降19.6% [7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入80.3亿元，同比下降14.2%；归母净利润37.1亿元，同比下降19.3% [5][7] - 合并25Q4+26Q1业绩：实现营业收入106.3亿元，同比下降34.6%；归母净利润37.8亿元，同比下降41.7% [7] - 2025年盈利能力分析：归母净利率为42.1%，同比下降1.1个百分点；毛利率为86.6%，同比下降0.9个百分点，主因产品结构变动所致 [5] - 2026年第一季度盈利能力分析：归母净利率为46.2%，同比下降2.9个百分点；毛利率为85.8%，同比下降0.69个百分点 [5] - 2025年现金流情况：经营性现金流净额71.2亿元，同比下降62.9% [8] - 2026年第一季度现金流情况：经营性现金流净额45.4亿元，同比增长37.3%，现金流表现好于收入表现 [8] 产品结构与市场表现 - 2025年酒类营收结构：酒类总营收256亿元，同比下滑17.5% [7] - 中高档酒收入229.7亿元，同比下滑16.7%，销量3.73万吨，同比下滑13.2%，吨价同比下滑4%，预计主要系产品结构下移 [7] - 其他酒类收入26.4亿元，同比下滑23.9%，销量4.88万吨，同比下滑19.7%，吨价同比下滑5.2% [7] - 2026年第一季度产品表现：预计产品结构中高度国窖1573增长仍然承压，低度国窖1573维持增长，中档酒特曲表现良好，特曲60有所承压 [5] - 市场数据：截至2026年4月29日，收盘价101.73元，市净率2.9倍，股息率（以最近一年已公布分红计算）为5.85% [1] 未来展望与盈利预测 - 二季度展望：预计随着需求环境改善，且基数降低，动销及报表均有望改善 [5] - 2026年发展战略：公司将坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链运营战略” [7] - 盈利预测调整：综合考虑白酒行业深度调整和公司经营情况，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测 [7] - 具体盈利预测： - 预计2026-2028年营业总收入分别为259.55亿元、286.05亿元、329.52亿元，同比增长率分别为0.9%、10.2%、15.2% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为110.35亿元、127.17亿元、147.29亿元，同比增长率分别为1.9%、15.2%、15.8% [6][7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为7.50元、8.64元、10.01元 [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为86.6%、86.9%、87.2% [6] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为21.0%、22.7%、24.0% [6] 分红与股东回报 - 2025年度分红方案：拟每10股派发现金股利44.2元（含税），现金分红总额65.0亿元；2025年度累计现金分红总额为85亿元（含税），分红率达78.5% [7]