报告公司投资评级 - 投资评级为“买入-A”，且为“维持”评级 [3] 报告的核心观点 - 核心观点为“光伏发电量大幅增长，新能源装机扩容具备成长空间” [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2025年实现营业收入227.86亿元，同比下降3.11%，但实现归母净利润18.79亿元，同比大幅增长253.86% [4] - 2026年第一季度实现营业收入62.64亿元，同比下降4.73%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长35.08% [4] - 2025年毛利率从2024年的15.4%提升至26.6%，净利率从2.3%提升至8.2%，净资产收益率从4.0%提升至13.9% [10] - 2025年基本每股收益为1.04元，较2024年的0.29元大幅增长 [10] 发电业务运营情况 - 2025年公司控股运营发电公司共完成上网电量485.63亿千瓦时，同比降低3.60% [5] - 其中，火电上网电量478.92亿千瓦时，同比降低4.24%，主要受新能源消纳提升和供暖期气温较高等因素影响 [5] - 光伏发电上网电量6.71亿千瓦时，同比大幅增长88.48%，主要为并网容量增加所致 [5] - 2025年发电业务平均上网结算电价为437.28元/兆瓦时（含税），同比微降0.09元/兆瓦时 [5] - 2026年第一季度，公司控股运营发电企业完成发电量126.43亿千瓦时，同比降低2.43% [6] - 2026年第一季度平均上网结算电价为411.05元/兆瓦时（含税），同比降低5.21%，平均综合标煤单价为699.68元/吨，同比降低9.73% [6] 新能源与工程建设进展 - 光伏发电量实现高速增长，显示新能源业务发展势头强劲 [3][5] - 西柏坡电厂四期2×66万千瓦项目、任丘热电二期2×35万千瓦项目按计划推进，预计2026年下半年投产 [7] - 参股的秦电2×35万千瓦项目已于2026年1月底投产发电 [7] - 定州三期2×66万千瓦项目、沧东三期2×66万千瓦项目已处于建设期，衡丰二期2×66万千瓦项目正在开展前期工作 [7] 财务与分红 - 2025年公司投资收益为4.94亿元，同比增长49.24% [10] - 2026年第一季度投资收益为1.75亿元，同比增长109.61%，主要是参股公司利润较同期增加 [6] - 2025年度现金分红总额为5.77亿元（含税），每10股派发现金红利3.20元（含税） [7] - 2025年累计现金分红总额占当年归母净利润的30.72%，占母公司净利润的95.93% [7] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.12、1.18、1.25元 [8] - 以2026年4月29日收盘价9.78元计算，对应2026-2028年PE分别为8.8、8.3、7.9倍 [8] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为231.74亿元、239.47亿元、241.53亿元，同比增速分别为1.7%、3.3%、0.9% [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.15亿元、21.26亿元、22.45亿元，同比增速分别为7.3%、5.5%、5.6% [10]