报告投资评级 - 对山西焦煤维持“增持-A”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩因煤价下跌承压，但2026年第一季度利润实现同比增长，且维持高比例分红，分析师基于其成本控制改善及未来盈利增长预期，维持增持评级 [4][6][7] - 预计公司2026-2028年盈利将显著复苏，归母净利润同比增速预计分别为93.2%、12.4%和8.1% [10] - 当前股价对应未来三年估值具有吸引力，20261-2028年预测市盈率分别为17.1倍、15.2倍和14.1倍 [7][10] 财务业绩与经营表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%；归母净利润12.01亿元，同比下降61.37% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入88.61亿元，同比下降1.82%；归母净利润8.08亿元，同比增长18.62% [4][9] - 煤炭业务：2025年原煤产量4687万吨，同比微降0.74%；商品煤销量2672万吨，同比增长4.38%；商品煤综合售价796.78元/吨，同比下降23.18%；煤炭业务毛利率49.28%，同比减少3.01个百分点 [4] - 焦炭业务：2025年产销量分别约369万吨和370万吨，同比小幅下降；焦炭业务毛利率0.17%，同比增加0.65个百分点 [4] - 电力及热力业务：2025年发电量198亿度，同比下降3.88%；售电量184亿度，同比下降4.17%；业务毛利率10.06%，同比显著增加7.55个百分点 [5] - 成本与费用：2026年第一季度财务费用同比减少34.72%；营业外收入同比增长6584.41%，主要受节能补偿款影响；投资收益同比增长207.92% [6] 分红政策 - 2025年度分红方案为每10股派发现金股利0.9元（含税），合计约5.11亿元 [6] - 2025年全年累计现金分红总额约7.15亿元，占当年归母净利润的比例为59.57% [6] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为392.44亿元、409.37亿元和427.12亿元，同比增速分别为5.6%、4.3%和4.3% [10] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为23.19亿元、26.08亿元和28.20亿元 [10] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.41元、0.46元和0.50元 [7][10] - 估值指标：以2026年4月29日收盘价7元计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.1倍、15.2倍和14.1倍；预测市净率（P/B）均为1.0倍 [7][10][11] 关键财务比率预测 - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的30.5%逐步提升至2028年的32.5%；净利率将从2025年的3.2%提升至2028年的6.6% [10][12] - 回报率：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的3.8%回升至2028年的7.3% [10] - 负债水平：预计资产负债率将从2025年的57.1%逐步下降至2028年的49.1% [11]