投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 核心观点 - 26Q1公司营业收入45.3亿元，同比增长19.5%，超出预期，归母净利润4.3亿元，同比增长15.1% [1] - 收入增长主因酵母主业国内销售受春节错期驱动环比提速，同时糖蜜成本下行提升毛利率，但业绩弹性受到3月海运费飙升和汇兑损失削弱 [1][3] - 公司“十五五”期间目标锚定成为全球第一酵母企业，并计划围绕大健康食品、生物医药、生物农业布局新赛道 [4] - 后续投资关注点在于全球份额提升、酵母蛋白等衍生业务发展以及糖蜜成本带来的潜在弹性 [5] 财务表现与业绩分析 - 收入分析：26Q1总收入45.3亿元，同比+19.5% [1] - 分产品：酵母及深加工产品收入32.6亿元（同比+17.4%），制糖产品收入3.5亿元（同比+125.0%），食品原料收入6.1亿元（同比+41.7%），包装类产品收入1.1亿元（同比+12.9%），其他产品收入1.8亿元（同比-45.7%）[2] - 分渠道：线下渠道收入35.1亿元（同比+29.7%），线上渠道收入10.0亿元（同比-7.4%）[2] - 分地区：国内收入25.8亿元（同比+22.7%），国外收入19.3亿元（同比+14.6%）[2] - 经销商数量：截至26Q1末，国内经销商18059个（较25年底净减457个），国外经销商6859个（较25年底净增165个）[2] - 盈利能力分析：26Q1毛利率26.5%，同比提升0.5个百分点，但3月海运费飙升及制糖业务占比提升削弱了毛利率提升幅度 [3] - 费用率：销售费用率5.2%（同比-0.4pct），管理费用率3.2%（同比-0.3pct），研发费用率3.7%（同比持平），财务费用率1.9%（同比+1.8pct）[3] - 财务费用：26Q1为0.9亿元，同比大幅提升，主因汇兑损失（去年同期为汇兑收益）[3] - 净利率：26Q1为9.7%，同比下滑0.5个百分点 [3] 未来展望与盈利预测 - 公司目标：计划在26年实现收入同比增速10%以上，净利润稳步增长 [4] - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为189.0亿元、209.5亿元、230.4亿元，同比增速分别为+13.0%、+10.8%、+10.0% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为18.7亿元、21.9亿元、24.0亿元，同比增速分别为+21.0%、+17.1%、+9.9% [5] - 估值数据：基于预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.15元、2.52元、2.77元，对应市盈率（P/E）分别为17.46倍、14.92倍、13.57倍 [6][11]