投资评级与核心观点 - 报告给予中微公司“强推”评级并维持，目标价为457.5元，当前价为359.76元，隐含约27.2%的上涨空间 [1][3] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营收123.85亿元，同比增长36.62%；毛利率为39.17%，同比下降1.89个百分点；归母净利润为21.11亿元，同比增长30.69%；扣非归母净利润为15.50亿元，同比增长11.64% [7] - 2026年第一季度业绩：实现营收29.15亿元，同比增长34.13%，环比下降32.56%；毛利率为39.89%，同比下降1.65个百分点，环比提升0.6个百分点；归母净利润为9.30亿元，同比大幅增长197.20%，环比增长3.36%；扣非归母净利润为4.78亿元，同比增长60.09%，环比下降27.97% [7] - 利润与费用分析：2025年毛利率下降主要因客户结构变化给予部分销售折扣，但25Q4和26Q1单季度毛利率已企稳回升，分别环比提升1.4和0.6个百分点 [7]；2025年研发费用高达24.75亿元，同比增长74.61%，研发投入总额占收入比重达30.23%；26Q1研发支出为9.08亿元，同比增长32.15%，增速较全年有所收敛 [7]；26Q1归母净利润大增包含处置拓荆科技股票税后净收益约3.97亿元，剔除后扣非净利润增长约60%更能反映主业趋势 [7] 分业务进展与平台化战略 - 刻蚀设备（基本盘）：2025年销售98.32亿元，同比增长35.12% [7]；其中CCP设备单年付运超1000个反应台，累计装机超5000台，连续十年复合年增长率超过30%；ICP设备累计安装1800台，近9年年均增长超过100% [7]；在先进存储超高深宽比（60:1已成国内标配）和先进逻辑3nm及以下关键工艺上持续突破，高端产品占比提升是后续毛利率回升的核心抓手 [7] - 薄膜设备（新增长驱动）：2025年LPCVD设备销售5.06亿元，同比大幅增长224.23%，累计出货突破300个反应台 [7]；钨系列已获客户重复量产订单，金属栅系列已完成多个先进逻辑客户设备验证 [7]；薄膜设备正从验证期进入放量期，2026-2027年有望成为收入增量的核心新驱动，26Q1新增付运量保持快速增长 [7] - MOCVD设备：Micro-LED设备Preciomo Udx已获重复订单，GaN功率器件PRISMO PD5获重复订单，新型8英寸碳化硅外延设备已进入国内头部企业试产验证 [7] - 平台化扩张与产能布局：在研项目涵盖六大类超20款新设备，薄膜产品从LPCVD/ALD向WCVD、PECVD Ti、PVD CuBS、EPI等全面展开 [7]；目标市场从刻蚀（据Gartner数据占晶圆设备约22%）扩展至薄膜（约23%），并布局量检测（子公司超微，占前道设备约13%）和湿法设备（拟收购众硅电子） [7]；临港二期（20万平方米）拟2026年下半年开工，广州一期预计2026年底建成、2027年投产，成都基地预计2027年投产，产能瓶颈将逐步打开 [7] 行业前景与增长动力 - 行业景气度：SEMI预测2026/2027年全球半导体设备市场将达1450/1560亿美元，续创新高 [7] - 国产替代与需求刚性：海外出口管制趋严使国内存储和逻辑大厂对国产刻蚀/薄膜设备的需求刚性提升，公司作为国内同时覆盖CCP、ICP及薄膜的平台型设备公司，卡位优势突出 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告将公司2026-2027年归母净利润预测由29.23/39.58亿元调整至29.25/39.60亿元，并新增2028年归母净利润预测51.91亿元 [7] - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为168.74亿元、227.78亿元、271.97亿元，同比增速分别为36.3%、35.0%、19.4% [8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股盈利分别为4.67元、6.32元、8.28元 [7][8] - 估值水平：基于2026年17倍PS得出目标价457.5元 [7]；报告预测2026-2028年市盈率分别为77倍、57倍、43倍，市净率分别为8.9倍、7.8倍、6.7倍 [8]