报告公司投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：50.0元 [3][7] - 当前价（2026年4月29日收盘）：41.08元 [3] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度归母净利润实现高增长，主要得益于对南孚电池的持股比例提升 [1][7] - 公司电池主业（南孚）保持稳步增长，并积极拓展新产品，未来收入有望稳步增长 [7] - 公司盈利能力在高水平下继续增长，净利润率提升 [7] - 参股项目（象帝先、易缆微）进展顺利，有望为公司带来投资收益并打开业绩天花板 [7] - 基于南孚海外业务增长及公司持续增持南孚的预期，维持未来三年盈利预测，并给予2026年40倍市盈率估值 [7] 主要财务数据分析 - 2026年第一季度业绩：营收13.3亿元，同比下滑3.4%；归母净利润1.3亿元，同比增长87.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长83.9% [1] - 营收下滑原因：主要受低毛利率的红牛代理业务暂停影响，该业务2025年收入为1.5亿元 [7] - 剔除代理业务影响：若剔除1.5亿元代理业务收入，2026年第一季度营收同比增长8.3%，显示电池主业保持稳步增长 [7] - 盈利能力指标：2026年第一季度毛利率为52.3%，同比提升3.1个百分点；净利润率为23.8%，同比提升1.5个百分点 [7] - 南孚股权变动：当前公司持有南孚股权比例为46%，去年同期为26%，股权比例提升是归母净利润高增的主因 [7] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为52.34亿元、57.42亿元、63.09亿元，同比增速分别为9.6%、9.7%、9.9% [3] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.67亿元、5.56亿元、6.19亿元，同比增速分别为106.8%、18.9%、11.3% [3][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.25元、1.49元、1.66元 [3] - 估值指标：基于2026年4月29日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为33倍、28倍、25倍；市净率分别为4.7倍、4.1倍、3.5倍 [3] 业务分析与展望 - 电池主业（南孚）：在红牛代理业务暂停后，主业增长态势稳健 [7] - 新产品拓展：南孚电池正积极拓展充电宝、纽扣电池等新产品，依托其完善的渠道布局，未来有望快速起量 [7] - 高基数影响消除：由红牛代理业务带来的高基数影响将在2026年第二季度结束，后续收入增速将更直接反映南孚电池主业情况 [7] - 持股比例影响持续：若保持当前46%的南孚持股比例，公司2026年第二季度及第三季度的归母利润在低基数下仍有望保持明显增长 [7] 参股项目进展 - 象帝先：已正式启动上市准备，若未来成功上市，有望为公司带来较大投资收益 [7] - 苏州易缆微：其1.6T产品有望在2026年实现量产，且其3.2T方案未来有望成为主流并获得较大市场份额，有望实现明显估值增长 [7]