报告投资评级 - 增持（维持） [5][9] 报告核心观点 - 公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道，随着消费力边际修复餐饮业务有望企稳回升，业绩稳中向好 [2][3][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.30亿元、5.53亿元、5.88亿元，同比增长8.65%、4.39%、6.41% [4][9] - 基于2026年4月29日股价15.80元，对应2026-2028年预测市盈率分别为17倍、16倍、15倍 [4][9] 业绩表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入53.82亿元，同比增长5.04%；实现归母净利润4.88亿元，同比微降1.19%；实现扣非归母净利润4.52亿元，同比基本持平（+0.002%） [2] - 2025年第四季度业绩：单季实现营收10.97亿元，同比增长7.49%；归母净利润3855.56万元，同比下降15.88%；扣非归母净利润1029.45万元，同比下降42.22% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入11.39亿元，同比增长8.85%；实现归母净利润5279.35万元，同比增长3.42%；实现扣非归母净利润5288.61万元，同比增长13.19% [2] 分业务板块分析 - 月饼业务：2025年实现营收16.52亿元，同比增长0.96%，在行业承压下维持正增长，显示品牌价值 [3] - 速冻食品业务：2025年实现营收10.57亿元，同比增长2.67%，其中Q4单季营收同比增长5.33%；2026年Q1实现营收3.09亿元，同比增长8.37%，增速逐季回升 [3] - 餐饮业务：2025年实现营收15.39亿元，同比增长5.79%，公司主动放缓开店节奏，经营重心转向更新升级，全年直营门店净增3家（广州酒家减少1家，陶陶居新增4家） [3] - 餐饮业务复苏：广州酒家文昌总店于2024年末复业，新店客流带动2026年Q1餐饮收入达4.72亿元，同比增长11.66%，重回双位数增长 [3] 渠道与销售分析 - 新零售渠道拓展：公司采取“渠道定制+品类创新”模式，产品进入山姆、盒马、开市客等大型会员商超，直销渠道增长亮眼 [3] - 渠道收入结构：2025年食品业务直销渠道营收同比增长7.92%，经销渠道同比增长3.89%；2026年Q1直销渠道同比增速大幅提升至17%，在食品制造业务收入中占比由2025年Q1的33.25%提升至36.46% [3] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年公司毛利率为31.60%，较2024年下滑0.12个百分点；2026年Q1毛利率同比上升2.75个百分点至28.11% [3][9] - 费用率：2025年销售费用率为10.11%，同比上升0.30个百分点；管理费用率为8.50%，同比下降0.59个百分点 [3] - 净利率：2025年净利率为9.58%，同比下滑0.55个百分点；2026年Q1净利率为5.94%，同比微降0.01个百分点 [3][9] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为57.18亿元、60.86亿元、65.12亿元，同比增长6.25%、6.44%、7.00% [4][9][10] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.30亿元、5.53亿元、5.88亿元 [4][9] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.93元、0.97元、1.04元 [4][9] - 估值指标：报告预测2026-2028年市盈率分别为16.95倍、16.24倍、15.26倍，市净率分别为2.17倍、2.01倍、1.86倍 [4][12]