报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] - 目标价：22.99元人民币 [1] 核心观点 - 短期业绩承压，但看好后续修复：报告公司2025年及2026年一季度业绩因需求偏弱及战略性投入增加而显著下滑，但认为其聚焦新零售、家装、精装、海外四大板块，伴随地产周期改善及存量需求崛起，经营弹性有望释放[1] - 下调盈利预测，切换估值基准：考虑到终端需求偏弱及投入增加，下调了2026-2027年收入及毛利率预测，并将估值基准切换至2027年，基于19倍市盈率给予新目标价[5] 财务业绩表现 - 2025年营收33.01亿元，同比下滑5.01%，归母净利润0.22亿元，同比大幅下滑89.02%[1] - 2026年第一季度营收5.16亿元，同比下滑12.2%，归母净亏损0.14亿元，同比下滑140.6%[1] - 2025年综合毛利率为25.91%，同比下降2.76个百分点[4] - 2025年期间费用率同比增加2.23个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为12.59%/6.88%/6.49%/0.31%[4] - 2025年归母净利率为0.66%，同比下降5.07个百分点[4] 分渠道业务表现 - 零售渠道表现稳健：2025年新零售渠道营收18.44亿元，同比增长4.38%，建立四级店态体系，门店总数有所调整[2] - 家装渠道增长亮眼：2025年家装渠道营收7.99亿元，同比增长26%，累计布局门店1540家，与头部及腰部装企合作率高[2] - 大宗业务承压：2025年大宗业务营收10.11亿元，同比下滑18.60%，受新房市场偏弱影响，但公司持续拓展新渠道[3] - 海外业务下滑：2025年海外渠道营收2.97亿元，同比下滑11.27%，主要受美国市场关税影响，但澳洲、加拿大、东南亚等重点市场维持增长[3] 战略布局与产能 - 深化新零售战略：通过建立零售窗口店、家装选材店、共享大店、社区店四级店态，赋能加盟商，提升整装及获客能力[2] - 推进全球化产能布局：泰国罗勇府全品类生产基地预计2026年8月建成试投产，美国达拉斯和马来西亚卫星工厂已于2025年建成试投产[3] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.27亿元、1.87亿元、2.20亿元，其中2026-2027年预测值较前值下调44%和24%[5][13] - 对应每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.82元、1.21元、1.43元[5][11] - 估值方法：参考可比公司2027年Wind一致预期平均市盈率18倍，给予报告公司2027年19倍市盈率，得出目标价[5] - 可比公司估值：所列可比公司（如欧派家居、索菲亚等）2027年预测市盈率均值约为18倍[12]