投资评级 - 报告对九号公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 2026年第一季度，公司营收同比增长，但受单季度汇兑损失影响，净利润同比大幅下滑，剔除汇兑影响后预计利润为双位数增长 [6] - 报告核心看好公司两轮车、割草机器人及E-Bike业务的发展前景，预计从第二季度起收入增速和盈利能力将环比提升 [1][6] - 尽管因汇兑损失下调了2026-2028年盈利预测，但长期仍看好公司的成长属性 [6] 2026年第一季度业绩表现 - 整体业绩：2026Q1实现营收59亿元，同比增长15%；实现归母净利润2亿元，同比下降55%；扣非归母净利润1.7亿元，同比下降60% [6] - 汇兑影响：单季度汇兑损失达2.5亿元，而去年同期为汇兑收益7600万元，是利润下滑的主要原因 [6] - 盈利能力：毛利率为26.5%，同比下降3.1个百分点；归母净利率为3.5%，同比下降5.5个百分点 [7] 分业务板块表现 - 两轮车：收入34亿元，同比增长18%；出货量123万台，同比增长22%；均价2755元，同比下降3%；电摩占比超90%；APP收入预计翻倍以上增长 [6] - 2C滑板车：收入5亿元，同比增长34%；出货量26万台，同比增长28%；均价1802元，同比增长4% [6] - 全地形车：收入3亿元，同比增长33%；出货量0.6万台，同比增长33%；均价44580元，同比持平 [6] - ToB直营业务：收入5.5亿元，同比下降32% [6] - 其他产品&配件（含割草机器人）：收入11亿元，同比增长35%；其中割草机器人预计实现较高双位数增长 [6] 费用与成本分析 - 费用率：2026Q1期间费用率为22.5%，同比上升5.9个百分点。其中，销售费用率同比下降0.6个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点，研发费用率同比上升1.4个百分点，财务费用率因汇兑损失同比大幅上升5.5个百分点 [7] - 毛利率下滑原因：主要受原材料价格、产品结构及促销等因素影响，两轮车和割草机器人毛利率有所下降 [7] 未来展望与增长驱动 - 两轮车业务：随着保有量增加带动APP收入增长，以及包车电自新品发售和渠道持续拓展，预计后续将保持双位数增长趋势。第二季度电自包车发售及行业降幅收窄，增速有望环比提升 [6] - 割草机器人：2026年新品铺货进展顺利，欧洲线下渠道新品基本已入驻，渠道拓展稳步推进，仍看好全年实现高增长 [6] - E-Bike业务：被视为潜力赛道，有望贡献增量 [6] - ToB业务：订单已锁定，预计从第二季度起增速有望改善 [6] - 盈利能力展望：随着两轮车促销力度降低和高客单价包车电自发售，毛利率有望环比改善 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：因汇兑损失影响，下调2026-2028年归母净利润预测至19.87亿元、26.29亿元、32.87亿元（原预测值为21.74亿元、27.75亿元、34.86亿元） [6] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为27.50元、36.39元、45.49元 [6] - 市盈率（P/E）：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为16.5倍、12.5倍、10.0倍 [6] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为278.59亿元、353.29亿元、439.97亿元，同比增长率分别为30.9%、26.8%、24.5% [8]