报告投资评级 - 投资评级：买入 [4] - 评级变动：维持 [4] - 股票代码：002531.SZ [1][4] 核心观点与业绩回顾 - 核心观点：海工订单持续落地，看好公司后续“双海”（海上风电、海外市场）突破 [1] - 2025年业绩：实现营收53.88亿元，同比增长10.85%；归母净利润为-2.36亿元，同比下降215.21% [1][4] - 2026年第一季度业绩：实现营收6.57亿元，同比下降29.01%，环比下降60.51%；归母净利润为0.41亿元，同比增长16.16%，环比增长113.56% [1][4] 分业务板块分析 海工业务 - 收入与增长：2025年海工板块收入13.74亿元，同比大幅增长220.10% [1] - 盈利能力：毛利率为7.87%，同比提升4.79个百分点 [1] - 产品交付：销售量达12.59万吨，同比增长102.99%；2025年成功交付三峡青州五/七、中广核帆石一、海洋牧场、华润苍南升压站等重点项目 [1] - 新签订单：2026年以来新签多个海工项目，包括温州平阳1号、阳江帆石二、汕尾红海湾六、大唐海南儋州120万千瓦二场址和阳江三山岛三等订单 [1] 发电业务 - 收入与增长：2025年发电板块收入13.17亿元，同比增长3.52% [2] - 盈利能力：毛利率为62.87%，同比微增0.40个百分点 [2] - 电站规模：截至2025年底，并网项目规模达1.78GW，较上年同期增加200MW [2] - 项目储备：已入库项目建设指标累计1030MW，其中500MW已开工预计2026年中陆续并网，330MW已获核准，200MW已获建设指标 [2] 陆上装备业务 - 战略调整：公司结合市场需求与产能布局，主动实施产能收缩与结构调整，有序退出低效产能，聚焦优势区域与核心业务 [2] - 收入与盈利：2025年陆上装备收入24.54亿元，同比下降15.68%；毛利率为1.61%，同比下降4.82个百分点 [2] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为75.70亿元、99.50亿元、128.50亿元，同比增长率分别为40.5%、31.4%、29.1% [2][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.19亿元、11.87亿元、16.54亿元，同比增长率分别为405.3%、65.1%、39.3% [2] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.40元、0.66元、0.92元 [2] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为29.6倍、17.9倍、12.9倍；市净率（P/B）分别为2.3倍、2.0倍、1.7倍 [2][8] 历史财务与运营数据摘要 - 2024-2025年营收：2024年营收48.60亿元，2025年营收53.88亿元 [2][8] - 2024-2025年归母净利润：2024年为2.04亿元，2025年为-2.36亿元 [2][8] - 盈利能力趋势：预计毛利率将从2025年的18.9%提升至2028年的23.8%；ROE将从2025年的-2.7%改善至2028年的14.6% [8] - 资产负债状况：资产负债率预计从2025年的63.8%逐步上升至2028年的68.2% [8]