投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 核心观点 - 公司从2024年开始加大优质内容投入，核心剧集综艺表现优秀，会员规模稳步增长，同时积极布局AIGC技术推动内容创新，长期持续看好其优质内容产出及商业化能力 [6] - 尽管剧集排播带来短期利润端波动，但广告及运营商业务复苏明显，优质内容投入持续 [1][6] - 考虑剧集排播及内容投入，略微下调盈利预测，预期2026-2028年收入有望达到145.0亿元、153.7亿元、162.4亿元，归母净利润14.0亿元、19.0亿元、23.3亿元，分别对应26.1倍、19.3倍、15.7倍市盈率 [6] 业绩表现 - 2025年全年实现营业收入138.13亿元，同比下滑1.89%；归母净利润12.27亿元，同比下滑10.06%；扣非归母净利润11.52亿元，同比下滑29.93% [1] - 2026年一季度实现收入30.84亿元，同比增长6.35%；归母净利润1.99亿元，同比下降47.37%；扣非归母净利润1.87亿元，同比下降38.53% [1] - 2025年拟对全体股东每10股派发现金红利2.6元 [1] 核心平台业务分析 - 2025年核心平台芒果TV实现营业收入111.72亿元 [6] - 广告业务全年实现收入38.31亿元，同比增长11% [6] - 会员业务实现收入46.46亿元，同比减少10%，主要受部分节目会员创收不及预期影响；年末芒果TV有效会员规模达7560万 [6] - 运营商业务实现收入16.49亿元，同比增长4%，大屏端开机率与观看时长显著提升 [6] - 小芒电商2025年GMV达186亿元，首次实现年度盈利 [6] - 2026年一季度，广告业务、运营商业务同比保持较快增速，会员业务承压主要受重点影视剧排播节奏及播出效果影响 [6] 内容与用户表现 - 2025年，芒果TV移动端MAU达2.68亿（QuestMobile数据），同比增长4.88%，年内人均单日使用时长稳居长视频平台首位 [6] - 2026年一季度，芒果TV的综艺市场份额继续保持行业领先，《大侦探第十一季》《你好，星期六》等综艺节目表现亮眼 [6] - 二季度重磅综艺《乘风2026》上线即火爆，初舞台直播24小时内获2026抖音年度爆款综艺认证，抖音热度指数6.5亿，创《乘风》IP及今年全网综艺新高 [6] - 后续储备有《美顺与长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等优质剧集贡献收入增量 [6] AI技术布局 - 公司积极布局AI，“芒果大模型”实现AI全流程赋能，业务应用覆盖率超过93% [6] - 成立“AIGC创新内容中心”，聚焦虚拟晚会、虚拟艺人、AI真人剧等领域深度开发，推动内容创作与创新技术深度融合 [6] - 2025年芒果TV主站APP全面启动AI改版，上线AI智能体“芒小果”，行业首创“全民监票、大屏弹幕、情绪球”等智能产品，强化AI内容推荐和智能陪伴 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为145.04亿元、153.74亿元、162.35亿元，同比增长5%、6%、6% [7] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.02亿元、18.98亿元、23.25亿元，同比增长14%、35%、23% [7] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.75元、1.01元、1.24元 [7] - 基于预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为26.1倍、19.3倍、15.7倍 [6][7] - 当前股价为19.54元，总股本18.71亿股，总市值366亿元 [2] 关键财务数据 - 截至最近报告期，公司每股净资产为12.6元，ROE（TTM）为4.4%，资产负债率为28.9% [2] - 2025年毛利率为23.1%，净利率为8.9%，ROE为5.4% [15] - 预测显示毛利率将从2025年的23.1%逐步提升至2028年的26.0%，净利率将从8.9%提升至14.3% [15]