投资评级与目标价 - 报告给予完美世界“买入”评级，目标价为21.39元人民币 [1][7] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2026年第一季度收入同比承压，但利润环比显著改善，游戏主业盈利韧性仍在 [1] - 随着重点自研产品《异环》上线临近及新品储备丰富，公司有望开启新一轮产品周期 [1] - 《异环》的全球多端发行有望成为公司新一轮增长的核心驱动力，AI技术赋能将持续提升研发效率 [4][5] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入11.71亿元人民币，同比下降42.1%，环比下降5.8% [1] - 实现归母净利润1.03亿元人民币，同比下降66.0%，但环比增长57.2% [1] - 扣非后归母净利润为0.61亿元人民币 [1] - 季度收入同比承压主要受去年同期高基数及影视业务确认节奏影响 [1] 游戏业务分析 - 2026年第一季度，游戏业务实现收入10.76亿元人民币，同比下降24.1%，环比下降12.6% [2] - 游戏业务归母净利润为1.04亿元人民币，扣非归母净利润为0.99亿元人民币，仍是公司主要利润来源 [2] - 收入同比下滑主要因去年同期部分重点产品贡献较高基数，同时新品尚处上线前储备阶段 [2] - 《诛仙世界》《完美世界国际版》《幻塔》等核心产品维持稳定流水贡献 [2] - 公司现阶段处于老产品稳运营、新产品待释放的过渡阶段 [2] 影视业务分析 - 2026年第一季度，影视业务实现收入0.91亿元人民币，同比下降84.8%，但环比大幅增长2933.3% [3] - 影视业务归母净利润为0.32亿元人民币，扣非后归母净利润为-0.04亿元人民币 [3] - 收入同比下降主要受项目排播及确认节奏扰动影响，但板块整体盈利能力较2024年前明显修复 [3] - 2025年公司影视业务已实现经营性扭亏，短剧、定制剧及轻资产制作模式逐步跑通 [3] 新品《异环》与研发能力 - 重点自研产品《异环》定位原创开放世界RPG，于4月23日同步登陆PC、iOS、Android、PlayStation 5及Mac平台，并将于4月29日上线国际服 [4] - 截至4月23日，《异环》全球预约量超过3500万，首日即在iOS总榜排名第3名 [4] - 报告看好《异环》长线运营能力，并认为其依托高PC占比和TapTap、官网等安卓渠道，有望降低发行成本 [4] - 公司自研大模型智能体平台已应用于AI生图、2D转3D等研发环节，并联合高通、Epic推进UE5.6移动端深度适配，研发效率与工业化能力持续提升 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2026-2027年归母净利润预测为16.6/23.0亿元人民币，前值为14.2/15.3亿元人民币，上调幅度分别为16.9%和50.3% [5] - 新增2028年盈利预测为25.3亿元人民币 [5] - 预期《异环》投流力度相对较低，销售费用率有所节约 [5] - 当前可比公司2026年平均市盈率为14.6倍 [5] - 考虑《异环》上线增长较为强劲，近两年利润端均有望出现较大增长，给予公司2026年25倍市盈率 [5] 财务预测摘要 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为85.68亿、97.34亿、104.81亿元人民币，同比增长率分别为28.65%、13.62%、7.68% [11] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为16.61亿、23.04亿、25.29亿元人民币，同比增长率分别为127.26%、38.72%、9.76% [11] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为63.37%、64.63%、66.08% [11][19] - 预测公司2026-2028年净利率分别为18.35%、22.40%、22.84% [11][19]