投资评级与目标价 - 报告维持上声电子“买入”评级 [1][4][6] - 目标价为34.67元人民币 [4][6] 核心观点 - 报告持续看好公司受益于智能座舱升级趋势 [1] - 公司正从传统车载扬声器供应商向综合声学解决方案平台升级 [2] - 公司实现车载声学全栈自研能力与AI全景声核心技术突破，并计划年内落地应用，因此获得20%的估值溢价 [4] 2025年业绩回顾 - 2025年全年实现营业收入30.23亿元，同比增长8.89%，略低于此前预测的32.27亿元 [1][2] - 2025年归母净利润1.83亿元，同比下降22.35%，低于此前预测的2.33亿元 [1][2] - 收入略低于预期主因2025年年底汽车增换购补贴暂停 [1] - 利润端承压主因合肥工厂处于投产初期，收入暂未完全覆盖设备折旧、厂房折旧及人工成本，拖累整体毛利率 [1][2] - 公司持续推进业务升级，研发投入高强度，AI全景声车载音响系统、分区声场、主动降噪、AVAS声浪模拟等前沿技术迭代已获客户认可 [2] - 钻石振膜高音扬声器达到商用可交付状态，丰富了高端产品矩阵 [2] - 市场端新增多个全球知名车厂项目定点，并与日本头部音响企业达成合作 [2] - 公司完成流媒体后视镜产品开发，并积极推进非汽车类高端音响及具身智能声学交互等新业务布局 [2] 2026年业绩展望与驱动因素 - 2026年第一季度实现营业收入6.87亿元，同比增长8.05% [1][3] - 2026年第一季度归母净利润0.24亿元，同比下降10.99% [1] - 随着合肥工厂逐步完成产能爬坡，前期折旧及人工成本压力有望缓解，固定成本摊薄带来的利润释放将成为2026年业绩改善的重要来源，盈利能力预计呈现逐季修复趋势 [3] - 公司高端车载音响、功放及AI全景声等产品有望持续放量，带动单车价值量提升 [1] - 公司持续推进捷克与墨西哥工厂扩产，强化欧洲及北美本地化交付能力，有助于提升国际客户粘性及新项目获取能力 [1][3] - 具身智能领域的AI声学产品及机器人关键零部件探索若实现商业化突破，有望成为公司未来新的成长曲线 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到2026年一季度汽车市场消费复苏不及预期，报告下调了盈利预测 [4] - 2026年预测营业收入下调至35.64亿元（前值37.47亿元，调整-4.9%） [4] - 2027年预测营业收入下调至40.93亿元（前值42.81亿元，调整-4.4%） [4] - 2028年预测营业收入为45.85亿元 [4] - 2026年预测归母净利润下调至2.50亿元（前值3.02亿元，调整-17.2%） [4] - 2027年预测归母净利润下调至3.37亿元（前值3.56亿元，调整-5.4%） [4] - 2028年预测归母净利润为3.62亿元 [4] - 采用可比公司估值法，可比公司2026年预测市盈率为19.0倍（前值23.5倍） [4] - 给予公司20%估值溢价，对应2026年22.8倍预测市盈率（前值为23.5倍无估值溢价） [4] 分业务预测与财务数据 - 根据收入拆分表，公司2025年总收入为30.23亿元，其中车载扬声器收入23.28亿元，车载功放收入5.12亿元，车载AVAS收入1.19亿元 [11] - 预测2026年总收入为35.64亿元，其中车载扬声器收入27.43亿元，车载功放收入6.03亿元，车载AVAS收入1.56亿元 [11] - 预测2026年整体毛利率为26.1%，净利率为9.1% [8][11] - 预测2026年每股收益为1.51元，2027年为2.04元 [8] - 预测2026年净资产收益率为13.67%，2027年为16.35% [8]