报告投资评级 - 维持“增持-B”评级 [1][6] 核心观点 - 猪价短期承压导致业绩亏损，但公司成本控制能力在行业中处于领先梯队，财务结构稳健，有望享受下一轮行业上行周期的红利 [1][2][4] - 公司通过优化种猪基因、饲料配方和提升运营效率，持续降低养殖完全成本，2025年已降至12.3元/公斤，2025年12月单月成本进一步优化至12.1元/公斤 [3] - 行业低价有助于淘汰落后产能，具备成本优势的公司将受益 [4] - 除养殖业务外，公司屠宰业务稳步增长，食品深加工业务处于市场培育期，长期有助于打造全产业链优势 [5] - 分析师预测公司业绩将从2027年开始显著复苏，2026-2028年归母净利润预计分别为1.16亿元、7.48亿元和9.98亿元 [6][9] 财务业绩与预测 - 2025年业绩： 实现营业收入53.52亿元，同比下降4.16%；归母净利润3.39亿元，同比下降50.65%；每股收益（EPS）0.65元；加权平均净资产收益率（ROE）为6.90% [2][9] - 2026年第一季度业绩： 实现营业收入13.22亿元，同比下降10.20%；归母净利润亏损6.48亿元，同比下降383.62%（2025年第一季度为盈利2.29亿元）[2] - 业绩亏损原因： 主要受生猪市场价格低迷和计提资产减值准备影响 [2] - 财务预测（2026E-2028E）： 预计营业收入分别为61.98亿元、76.72亿元、83.76亿元；归母净利润分别为1.16亿元、7.48亿元、9.98亿元；对应EPS分别为0.22元、1.43元、1.90元 [6][9] - 估值水平： 当前股价对应2026年预测市净率（P/B）为3.1倍，预测市盈率（P/E）分别为2026年132.7倍、2027年20.7倍、2028年15.5倍 [6][9][12] 业务运营分析 - 生猪养殖： - 2025年销售生猪307.42万头，同比增长35.34%，其中对外销售259.31万头 [3] - 种猪生产效率（PSY）稳步提升至29.5头 [3] - 通过动态优化饲料配方，降低对高价玉米、豆粕的依赖，料肉比优化至2.45-2.48区间 [3] - 2026年第一季度销售商品猪81.73万头，1-3月销售均价分别为12.03元/公斤、11.20元/公斤、9.82元/公斤 [4] - 2026年第一季度平均养殖完全成本为12.2元/公斤，其中3月份为12.1元/公斤，成本控制行业领先 [4] - 屠宰业务： 2025年屠宰生猪194.18万头，同比增长13.38%，持续巩固核心区域市场优势并拓展下沉渠道 [5] - 食品深加工业务： 完成多品类产品创新与迭代，深化“线下+线上”全渠道布局，目前处于市场培育阶段 [5] 财务健康状况 - 资产负债率： 截至2026年第一季度末，资产负债率约为33.98%，报告认为公司财务结构稳健 [2][4] - 关键财务比率（预测）： 预计2026-2028年毛利率分别为13.3%、19.2%、21.7%；净利率分别为1.9%、9.7%、11.9%；ROE分别为2.3%、13.0%、14.8% [9][12]