报告投资评级 - 对上海家化维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 上海家化2026年第一季度扣非后归母净利润同比大幅增长38.21%，战略调整效果显现，公司聚焦核心品类与主业，积极处置非核心业务，同时主营业务实现高质量增长，毛利率提升 [2] - 公司战略调整持续投入，成功孵化三大亿元单品，品牌势能提升，并通过聚焦品牌建设、推动线上业务增长和提升渠道效率，驱动业绩释放 [3][4][7] - 尽管销售费用率因品牌费用提前投放而同比上升，但公司毛利率实现同环比显著提升，综合作用下净利率环比大幅改善 [5][6] - 分析师看好公司渠道及组织架构调整后的业绩释放潜力，维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将持续增长 [7] 财务表现与业绩分析 - 2026年第一季度业绩：实现营收17.95亿元，同比增长5.38%；归母净利润2.22亿元，同比增长2.30%；扣非后归母净利润2.66亿元，同比大幅增长38.21% [2] - 分产品收入：2026Q1个护/美妆/创新/海外业务收入分别为7.75/4.68/1.99/3.53亿元，同比变化分别为-2.1%/+42.2%/-14.5%/+1.7% [3] - 分产品均价(ASP)：2026Q1个护/美妆/创新/海外产品ASP分别为9.21/43.50/13.41/16.85元/支，同比分别增长5.02%/165.57%/27.71%/8.36%，其中美妆ASP大幅增长主要因去年同期佰草集部分产品降价及清理库存影响，本期已恢复正常 [3] - 盈利能力：2026Q1毛利率为65.85%，同比提升2.44个百分点，环比提升4.03个百分点；净利率为12.37%，同比下降0.37个百分点，但环比大幅提升22.53个百分点 [5][6] - 费用率：2026Q1期间费用率为51.64%，同比上升0.66个百分点，其中销售费用率为42.01%，同比上升1.60个百分点，主要系品牌费用提前投放；管理费用率为7.37%，同比下降0.49个百分点 [6] 公司战略与运营亮点 - 亿元单品孵化：成功培育三大亿元单品，包括佰草集大白泥（全年GMV超2亿元）、玉泽干敏霜（第二代）焕新上市后实现两轮数增长、以及六神驱蚊蛋（采用专业配方实现8.2小时长效驱蚊，并拓展使用场景） [3] - 品牌建设与升级：聚焦六神、玉泽、佰草集等核心品牌，加大投放，强化品牌心智。“六神”升级驱蚊蛋并联动IP；“玉泽”深化医研共创定位并邀请樊振东代言；“佰草集”借助抖音达播渠道增长并完成视觉体系与门店焕新 [3] - 渠道优化与增长：大力推动线上业务，通过达播分层运营和自播标准化建设提升效率；线下渠道通过拥抱新业态、优化KA货盘及加强场景化营销活动（如“万店万堆”）改善运营质量 [4] - 产品结构优化：毛利率提升主要得益于产品结构优化、新品推出及成本压降等因素 [5] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为71.85亿元、80.58亿元、88.64亿元，同比增长13.7%、12.2%、10.0% [7][9] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.39亿元、4.14亿元、4.81亿元，同比增长26.6%、23.1%、16.1% [7][9] - 每股收益(EPS)预测：预计2026-2028年EPS分别为0.50元、0.62元、0.72元 [7][9] - 估值水平：以2026年4月29日收盘价20.5元/股计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为41倍、33倍、28倍 [7][9]