投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持”[6] 核心观点 - 乖宝宠物自主品牌保持良好增长，高端化战略持续落地，但外销代工业务因关税、汇率等因素增速放缓[2] - 公司以高质量市占率为核心目标，优化费用效率，并基于犬猫天性研究与WarmData数字生命库，全面落地数智化供应链战略，构建长期壁垒[2] - 预计2026-2027年归母净利润分别为7.3亿元、9.0亿元，报告给予重点推荐[2][10] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营收67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%[4] - 2026年第一季度业绩：实现营收16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比下降39.50%[4] - 盈利预测：预计2026-2027年归母净利润分别为7.3亿元、9.0亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.82元、2.25元[10][16] - 毛利率：2025年毛利率为42.49%，同比微增0.22个百分点；2026年第一季度毛利率为41.61%，同比微增0.05个百分点[10] 业务分项表现 - 自主品牌：2025年实现营收49.65亿元，同比增长40.06%，营收占比提升至73%[10] - 分品牌看，麦富迪同口径营收同比增长40%以上，高端子品牌霸弗营收同比增长60%以上，弗列加特营收同比增长80%以上[10] - 外销代工业务：2025年实现营收17.76亿元，同比增长6.01%，增速放缓[10] - 外销毛利率为32.21%，同比下滑3.03个百分点，主要受高基数、折旧摊销、人民币升值导致的汇兑损失及原材料价格上涨影响[10] 费用与运营 - 2025年费用率：销售/管理/研发费用率分别为22.56%、5.85%、1.36%，同比分别+2.45、+0.01、-0.27个百分点[10] - 2026年第一季度费用率：销售/管理/研发费用率分别为22.14%、6.64%、1.02%，同比分别+4.33、+1.55、-0.45个百分点[10] - 费用率上行原因：主要系孵化高端品牌、直销占比增加导致销售费用投放加大，以及计提奖金与股权激励费用[10] 公司战略与资本运作 - 战略布局：全面落地数智化供应链战略，持续扩大国内智能工厂产能，并加码泰国、新西兰高端产能布局[2][10] - 股份回购与高管增持：公司拟回购金额1-2亿元，占总股本0.3329%-0.6659%，用于股权激励或员工持股计划；董事长、总裁、董秘拟分别增持不低于1000万元、100万元、30万元[10]