投资评级与核心观点 - 报告维持北京人力“买入”评级 [2][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.4亿元、10.0亿元、11.0亿元，对应当前股价的市盈率分别为9.89倍、9.28倍、8.43倍 [2][13] - 核心观点：业务外包驱动收入稳定增长，公司降本增效持续推进，看好其“专业化、数智化、生态化、国际化”的战略发展方向 [1][13] 2025年全年业绩表现 - 2025年实现营业收入451.85亿元，同比增长5.00% [2][6] - 实现归母净利润11.70亿元，同比大幅增长47.82% [2][6] - 实现扣非后归母净利润5.60亿元，同比增长5.00% [2][6] - 拟每股派发现金红利1.03元（含税），现金分红比例为50% [2][6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入113.82亿元，同比增长5.03% [2][6] - 实现归母净利润2.63亿元，同比下降55.54% [2][6] - 实现扣非后归母净利润0.71亿元，同比下降51.28% [2][6] - 一季度利润下滑主要因上年同期包含约3.59亿元资产处置收益导致基数较高，剔除该影响后归母净利润同比降幅为18.88% [13] 分业务收入分析（2025年） - 业务外包服务：实现营业收入396.76亿元，同比增长10.06%，是公司收入增长的核心驱动力 [13] - 人事管理服务：实现营业收入10.71亿元，同比增长8.19%，在行业监管趋严背景下实现逆势增长 [13] - 薪酬福利服务：实现营业收入11.48亿元，同比下降4.36%，主要受业务战略调整及新设产品型公司尚处培育期影响 [13] - 招聘及灵活用工服务：实现营业收入30.25亿元，同比下降30.23%，主要因灵活用工行业面临强监管，公司主动进行合规化调整导致业务规模阶段性收缩 [13] 盈利能力与成本控制 - 2025年归母净利润高增长部分得益于非经常性损益：处置子公司股权实现投资收益约3.59亿元，以及收到政府补助6.61亿元（较去年同期5.65亿元增加17%）[13] - 扣非后归母净利润增速与营收增速基本匹配，显示核心主业经营稳健 [13] - 降本增效成果显著：2025年销售费用、管理费用、研发费用分别同比下降9.04%、2.25%、25.73% [13] - 2026年第一季度获得政府补助4.43亿元，较去年同期的4.18亿元增长6%，对利润形成支撑 [13] 财务预测与估值指标 - 预测2026-2028年营业总收入分别为474.35亿元、512.02亿元、552.84亿元 [18] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.66元、1.76元、1.94元 [18] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为11.4%、10.8%、10.6% [18] - 预测2026-2028年净利率稳定在2.0% [18] - 当前股价16.37元（2026年4月24日收盘价），对应市净率1.12倍（2026年预测）[10][18]