报告核心评级与观点 - 报告给予微导纳米“增持”评级，并予以维持 [1][8] - 核心观点：公司半导体设备业务加速放量，看好其在半导体及新兴业务领域的持续突破 [1] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现营业总收入26.33亿元，同比-2.5%；实现归母净利润2.19亿元，同比-3.2% [1][8] - 2026年第一季度业绩：公司实现营收4.82亿元，同比-5.5%，环比-47.1%；实现归母净利润0.21亿元，同比-75.0%，但环比实现扭亏 [8] - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.74亿元、4.84亿元和6.06亿元，对应同比增速分别为70.27%、29.63%和25.09% [1][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年动态市盈率（P/E）分别为90.20倍、69.58倍和55.62倍 [1][8] 业务分项表现 - 半导体设备业务：2025年实现营收8.81亿元，同比大幅增长+169.1%，营收占比从2024年的12.1%跃升至33.5% [8] - 光伏设备业务：2025年实现营收15.9亿元，同比-30.52%，主要受行业周期性波动影响 [8] - 盈利能力：2025年公司销售毛利率为32.7%，同比下降7.3个百分点，主要受产品结构变化及新品验证毛利率较低影响；销售净利率为8.3%，同比微降0.1个百分点 [8] - 研发投入：2025年公司研发投入3.75亿元，其中超过70%投入半导体领域；2026年第一季度研发投入1.17亿元，同比+72.9% [8] 运营与现金流 - 合同负债与存货：截至2025年末，公司合同负债为19.57亿元，存货为31.09亿元；截至2026年第一季度末，存货为30.39亿元，合同负债为19.15亿元 [8] - 现金流改善：2025年公司经营活动净现金流为3.91亿元，同比大幅转正；2026年第一季度经营活动净现金流为0.69亿元，同比亦大幅转正 [8] 半导体设备与技术进展 - 逻辑/存储领域：High-k ALD设备已广泛应用于DRAM、3D NAND等；空间ALD、多站式PEALD设备提升产能与效率；硬掩模及介质CVD设备已进入客户验证 [8] - 先进封装领域：布局TSV、三维集成等ALD/CVD高精度沉积技术，部分产品已在客户端验证 [8] - 新型显示领域：ALD设备获得京东方等客户验收及复购 [8] - 化合物半导体领域：轻型ALD设备实现产业化，获得多家客户重复订单 [8] 半导体零部件业务 - 业务布局：子公司晶鸿精密构建了覆盖高端半导体设备核心部件的全产品体系，包括腔体与结构件、功能组件、耗材与密封件三大核心产品矩阵 [8] - 市场进展：产品已批量导入国内头部设备商及晶圆厂，有效补齐关键零部件供应链短板 [8]