报告投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][6] 核心观点 - 2026年第一季度（26Q1）业绩低于预期，主要因C端业务和车载光学行业竞争加剧导致收入和利润承压 [6] - 公司战略聚焦于上游核心器件研发与布局，并主动收缩承压业务（如无利润保障的车载定点项目和智能投影业务）的规模 [1][6] - 尽管短期业绩承压，但公司通过维持高研发投入、拓展海外影院市场及布局创新产品（如AR眼镜光机），为中长期发展奠定基础 [6] - 基于下调后的盈利预测和相对估值（PS估值法），报告认为公司当前市值仍有约9%的上升空间，故维持“增持”评级 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业总收入为17.09亿元，同比下降29.3%；归母净利润为-2.74亿元，同比由盈转亏（2024年为0.28亿元）[5][6][7] - 2026年第一季度业绩：营业总收入为2.32亿元，同比下降49.7%；归母净利润为-0.37亿元，亏损同比扩大 [5][6] - 盈利预测调整：下调2026-2027年盈利预测，预计2026年归母净利润为0.15亿元（前值预测为1.30亿元），2027年为0.39亿元（前值预测为1.48亿元），并新增2028年预测为0.57亿元 [6] - 毛利率与费用：26Q1毛利率为34.10%，同比提升8.89个百分点，主要因主动收缩低毛利业务；同期研发费用率高达22.80%，销售和管理费用率分别为12.98%和12.64% [6] - 预测营收增长：预计2026年营收为16.32亿元（同比-4.5%），2027年为18.02亿元（同比+10.5%），2028年为19.10亿元（同比+6.0%）[5] 业务分述 - 影院业务：整体发展稳健，被视为公司经营的“压舱石”；正大力拓展海外影院市场，为后续规模化起量奠定基础 [6] - 专业显示业务：主动融合AI技术，推出适用于专业显示场景的AIGC技术，实现“即生成、即投射、即应用”，服务于文旅演艺、展览展示等场景 [6] - 创新业务：基于核心器件生态优势，重点布局AR眼镜光机（已推出蜻蜓G1、C1等多款产品）及水下可见光激光雷达等创新产品，并积极拓展国内外客户推进量产 [6] - 车载光学业务：主动减少部分无利润保障的定点项目 [6] - C端业务：主动收缩智能投影业务规模 [6] 估值分析 - 估值方法：采用PS（市销率）估值法，因公司车载和C端业务存在亏损 [6] - 可比公司：选取水晶光电、福光股份作为可比公司，其2026年平均PS为5.6倍 [6] - 公司估值：公司2026年PS为4.1倍，考虑到部分业务拖累，给予一定估值折价，设定目标为2026年4.5倍PS，据此测算当前市值有约9%的上升空间 [6]