报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年业绩：实现营业收入 1008.2亿元，同比增长 8.4%；归母净利润 65.7亿元，同比增长 9.0%；经营性现金净流入 141.4亿元，同比大幅增长 148.4%；毛利率为 22.6%，同比微升 0.04个百分点；净利率为 6.6%，同比上升 0.1个百分点 [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入 297.9亿元，同比增长 9.3%；归母净利润 20.6亿元，同比增长 0.9%；经营性现金净流入 21.5亿元，同比大幅增长 153.1%；毛利率为 22.1%，同比增长 0.1个百分点；净利率为 7.0%，同比下降 0.6个百分点 [1] - 盈利预测：报告下调公司2026-2027年归母净利润预测9.3%/6.3%至88.0亿元/110.1亿元，并引入2028年预测130.8亿元，对应EPS分别为0.75元/0.94元/1.11元 [4] - 估值指标：基于2026年预测，对应PE为13倍，PB为1.7倍 [5][13] 分业务板块表现 - 土方机械：2025年收入301.3亿元，同比增长25.5%，表现强劲 [2] - 起重机械：2025年收入209.8亿元，同比增长11.0%，持续复苏 [2] - 矿业机械：2025年收入93.8亿元，同比增长23.8%，成为新的增长点 [2] - 其他业务：桩工机械收入同比下降6.3%至47.1亿元；高空作业机械收入同比下降17.2%至71.8亿元；道路机械收入同比增长3.6%至42.1亿元；其他工程机械及备件收入同比下降2.3%至242.3亿元 [2] 成长驱动因素 - 传统产业复苏：2026年工程机械行业持续复苏，景气度由挖机传导至起重机等非挖品类，公司挖机、起重机业务有望深度受益 [2] - 矿山机械机遇：大宗商品价格提升带动全球矿山资本开支增加，公司矿山机械业务有望进一步打开盈利空间 [2] - 海外市场拓展：公司推进全球一体化运营，2025年海外市场收入达486.0亿元，同比增长16.6%，收入占比提升3.4个百分点至48.2% [3] - 海外细分市场亮点：挖机出口和后市场收入大幅增长；铲运机械出口连续36年保持行业第一；施维英（混凝土机械）出口及后市场收入双增长，实现经营利润扭亏 [3] - 未来海外机遇：面临东南亚、非洲、南美市场基建与矿山机械需求提升，以及欧美高端市场渗透率提升的机遇 [3] 财务预测与估值摘要 - 营收增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为1159.65亿元、1313.84亿元、1461.79亿元，增长率分别为15.02%、13.30%、11.26% [5] - 净利润增长预测：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为33.91%、25.12%、18.80% [5] - 盈利能力展望：预计毛利率将从2025年的22.6%稳步提升至2028年的23.3%；归母净利率将从2025年的6.5%提升至2028年的8.9%；ROE（摊薄）将从2025年的10.87%提升至2028年的15.57% [5][12] - 偿债能力改善：预测资产负债率将从2025年的64%下降至2028年的56%；归母权益/有息债务比率将从2025年的1.43提升至2028年的4.13 [12]