报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告认为瑞丰银行2026年一季度利息净收入实现双位数增长实为不易，扩表的含金量更足、信贷注重规模与息差的平衡 [11] - 考虑到下半年非息收入基数效应减弱，全年营收降幅有望收窄 [8][11] - 短期农商行受零售小微弱需求以及风险抬升的影响，估值仍承压，若零售需求回暖拐点确立，亦能催化更强估值修复弹性 [11] 财务表现与业绩分析 - 2026年一季度业绩：1Q26实现营收10.7亿元，同比下降3.7%（2025年：+0.5%）；实现归母净利润4.2亿元，同比下降0.5%（2025年：+2.3%）[5] - 利息收入表现强劲：1Q26利息净收入同比增长12.6%，增速较2025年（+8.3%）进一步提升4.3个百分点，主要受规模正贡献6.9个百分点和息差正贡献1.9个百分点驱动 [8] - 非息收入大幅下滑：1Q26非利息净收入同比大幅下滑42.3%，主要因投资收益同比下滑73% [8] - 资产质量指标波动：1Q26不良率较年初提升9个基点至1.09%；拨备覆盖率较年初下降28.8个百分点至298% [5][8] - 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润增速分别为0.7%、1.8%、2.7%（原预测为3.7%、4.8%、5.8%），主要考虑资产质量风险上调信用成本 [11] 业务运营与资产质量 - 信贷投放结构：1Q26净新增信贷44.5亿元，其中对公、零售信贷分别新增41.4亿、7.9亿，票据贴现压降4.9亿 [8] - 零售贷款改善：1Q26零售贷款净新增7.9亿元，延续4Q25（净新增8.0亿元）向好趋势，增量已超1H25（净新增5.2亿元） [8] - 息差改善：1Q26净息差同比提升4个基点至1.50%，主要受益于负债端成本改善，测算1Q26负债成本率同、环比分别下降46个基点和13个基点 [8] - 不良生成与确认：1Q26加回核销的年化不良生成率为119个基点，较2025年（45个基点）显著抬升，主要受个人经营贷等零售长尾客群风险加剧影响 [11] - 前瞻性风险管控：公司基于个人经营贷等零售长尾风险的审慎考虑，进行前瞻性下迁和确认风险，关注率环比下降2个基点至1.94% [8][11] 估值与市场比较 - 当前估值：当前股价5.23元对应2026年预测市净率（PB）为0.48倍 [11] - 同业比较：在上市银行估值比较表中，瑞丰银行2026年预测市盈率（PE）为5.19倍，预测市净率（PB）为0.48倍，均低于A股银行板块平均水平（PE 6.50倍，PB 0.62倍）[14] - 股东结构：1Q26新增股东长城人寿保险，持股比例为4.1%；前十大股东中，弘康人寿持股4.0% [8]