投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超预期，2025年分红率提升超预期 [1] - 内部精益管理带动毛利率修复，期间费用率整体回落 [2] - 公司为民用电工领域标杆企业，但考虑到原材料涨价压力和地产下行扰动，小幅下调未来两年盈利预测 [3] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营业收入160.26亿元，同比**-4.8%；归母净利润40.71亿元**，同比**-4.7%；扣非归母净利润36.25亿元**，同比**-3.1%** [1] - 2025年第四季度：营业收入38.29亿元，同比**-9.4%；归母净利润10.92亿元**，同比**+8.2%** [1] - 2026年第一季度：营业收入40.60亿元，同比**+3.5%；归母净利润10.58亿元**，同比**+8.5%；扣非归母净利润9.84亿元**，同比**+15.0%** [1] - 盈利能力：25Q4/26Q1毛利率分别为46.39%/42.74%，同比分别**+2.8**/+1.7个百分点 [2] - 费用控制：26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.52%/3.18%/3.35%/-0.43%，期间费用率整体回落 [2] - 股东回报：2025年分红率达84.39%，同比提升11.8个百分点 [1] 分业务板块分析 - 电连接业务：2025年收入70.77亿元，同比**-8%，26Q1增速有所修复 核心品类插座呈现“量减价增”，新业务如电动工具、数据中心配件等贡献增量 [2] - 智能电工照明业务：2025年收入80.98亿元**，同比**-3%** 2026年公司发力照明业务，在AI+智能照明产品端保持领先，并拓展大路灯、太阳能照明等新场景 [3] - 新能源业务：2025年收入8.22亿元，同比**+6%，增速较2024年回落 因TOC消费侧充电市场竞争加剧，公司布局重心向商用侧（如重卡超充）转移，聚焦港口、矿区等高价值场景 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：将2026-2027年归母净利润预测下调至42.54亿元**/44.15亿元（较前次预测下调5.8%/9.2%），新增2028年预测为46.69亿元 [3] - 增长预测：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为4.5%/3.8%/5.8% [3] - 估值水平：当前市值对应2026-2028年预测PE分别为18/17/16倍 [3][4] - 市场数据：当前股价41.34元，总市值747.39亿元，总股本18.08亿股 [5]