投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 2026年第一季度业绩继续下行，归母净利润同比大幅下滑91.2%，主要源于毛利率下降和投资收益亏损 [6] - 2026年第一季度销售表现优于同行，销售额同比降幅收窄至4.8%，跑赢同期50家主流房企-27%的销售表现 [8] - 公司融资优势明显，加权融资成本持续优化至2.74%，为后续发展提供支撑 [8] - 公司坐拥一二线优质土储，尤其在大湾区资源储备含金量极高，预计将受益于行业格局优化 [8] - 考虑到行业量价承压，维持2026-2028年归母净利润预测分别为13亿元、20亿元、25亿元，后续行业止跌回稳后利润率提升可期 [8] 财务与业绩分析 - 2026年第一季度业绩：营业收入237亿元（23,667百万元），同比增长15.7%；归母净利润0.4亿元（39百万元），同比大幅下滑91.2%；扣非后归母净利润为-3.7亿元 [6] - 盈利能力：2026年第一季度毛利率为10.2%，同比下降1.6个百分点；归母净利率为0.2%，同比下降2.0个百分点 [6] - 费用情况：2026年第一季度三费费率为7.7%，同比上升0.4个百分点，其中销售费率上升0.6个百分点，管理费率下降0.5个百分点，财务费率上升0.3个百分点 [6] - 投资收益与减值：2026年第一季度合联营企业投资收益为-0.3亿元，同比下滑122%；2019-2025年公司累计减值高达289亿元，占2025年末存货比值达8.0% [6] - 未来盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为13.03亿元（1,303百万元）、20.13亿元（2,013百万元）、25.14亿元（2,514百万元），对应同比增长率分别为27.2%、54.5%、24.9% [7][8] - 营收与每股收益预测：预测2026-2028年营业总收入分别为1，491.90亿元、1，440.39亿元、1，392.63亿元，呈小幅下降趋势；对应每股收益分别为0.14元、0.22元、0.28元 [7] 经营与销售情况 - 2026年第一季度销售：销售额为334亿元，同比下滑4.8%，较2025年全年-11%的降幅有所收窄；销售面积114万平方米，同比下滑21.7%；销售均价为2.9万元/平方米，同比上涨21.6% [8] - 2026年第一季度拿地：拿地金额28亿元，同比大幅下滑86%；拿地面积12万平方米，同比下滑84%；拿地均价2.4万元/平方米，同比下滑14.4%；拿地/销售金额比为8% [8] - 土地储备：截至2025年末，公司总未竣工面积为2，211万平方米，同比下滑19%，可覆盖2025年销售面积3.1倍 [8] - IP（含酒店）业务：2025年IP（含酒店）全口径收入为76.3亿元，同比增长2%；其中商业、产业园、公寓、写字楼、酒店收入占比分别为26%、17%、18%、16%、15% [8] 财务状况与负债 - 预收款项：截至2026年第一季度末，公司合同负债（含预收账款）达1，275亿元，同比下滑15.1%，可覆盖2025年地产结算收入的0.97倍 [6] - 负债与融资：截至2026年第一季度末，公司净负债率为58.9%，同比上升7.8个百分点；现金短债比为1.4倍，同比下降0.2倍；有息负债余额为2，463亿元，同比增长5.9% [8] - 融资成本：截至2025年末，公司加权融资成本仅为2.74%，较2024年末下降25个基点 [8] - 市场估值：报告日（2026年4月30日）收盘价为8.70元，市净率为0.8倍，每股净资产为10.82元，股息率（以最近一年分红计算）为2.23% [3] 其他数据 - 股本与市值：公司总股本为90.16亿股，流通A股为84.14亿股；流通A股市值为731.98亿元（73，198百万元） [3]