报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 公司业绩短期承压，但AI与全球化是核心驱动力，有望驱动新增长 [2] - 业绩承压主要源于AI基础设施的高投入与汇率波动，但核心业务展现经营韧性 [8] - “双模驱动”战略深化，AI原生应用与移动端业务构筑新增长极，业务结构持续优化 [8] - 公司布局AI漫剧新蓝海，全球化运营成效显著，未来有望通过“技术+内容+工具”的生态闭环迎来业绩拐点 [8] - 作为“出海+AIGC”双主线核心标的，公司短期面临投入与竞争压力，但长期增长逻辑清晰 [8] 财务表现与预测总结 - 2025年报业绩：全年营收15.33亿元，同比增长6.46%；归母净利润为-0.91亿元，亏损同比收窄44.19% [2] - 2026年一季报业绩：一季度营收3.69亿元，同比减少2.87%；归母净利润为-0.48亿元，同比亏损幅度扩大46.23% [2] - 业绩承压原因：2025年亏损主要系围绕核心技术能力建设的战略性高投入，销售费用达8.75亿元，研发费用达4.32亿元，服务器费用同比大幅增长78.30%至8012万元；2026年一季度亏损扩大受汇率下行导致汇兑损失增加及AI服务器折旧摊销等固定成本上升影响 [8] - 未来财务预测：预计2026-2028年营收分别为17.76亿元、20.20亿元、22.24亿元，同比增速分别为15.9%、13.8%、10.1% [4][8] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.46亿元、0.70亿元、0.78亿元，同比增速分别为149.9%、54.1%、11.0%；对应每股收益（EPS）分别为0.24元、0.36元、0.40元 [4][8] - 盈利能力指标：预计毛利率将维持在91.9%至92.1%的高位；净利率预计从2025年的-6.1%转正，2026-2028年分别为2.6%、3.5%、3.6% [9] - 估值指标：基于2026年4月29日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为278倍、180倍、162倍；市净率（P/B）分别为11.8倍、11.1倍、10.5倍 [4][9] 业务进展与战略总结 - “双模驱动”AI战略：深化“自研垂类大模型+引入优质通用大模型”战略，自研万兴天幕2.0海外版在VBench-2.0评测中位列全球前三，并已接入OpenAI、谷歌、阿里等主流第三方模型 [8] - AI商业化成果：AI原生应用收入突破1.30亿元，同比增长90%，付费用户增长超100% [8] - 移动化转型成功：移动端产品收入同比增长超60%，占软件业务收入比重提升至25%，其中万兴喵影移动端收入增长超90% [8] - 布局新兴内容形态：推出一站式AI漫剧创作平台“万兴剧厂”，实现从剧本生成到后期剪辑的全链路闭环，发布后一个月内周度AI积分消耗量复合增速达63% [8] - 全球化运营卓越：2025年境外收入达14.29亿元，同比增长9.64%，占营收比重高达93.21%，产品已覆盖200多个国家和地区 [8] 公司基本数据 - 股本与市值：总股本1.93亿股，总市值126.31亿元，流通市值111.87亿元 [5] - 财务结构：资产负债率为37.42%，每股净资产为5.05元 [5] - 股价表现：近12个月内最高价109.82元，最低价57.75元 [5]