报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心业绩与驱动因素 - 2025年公司实现营收50.47亿元，同比增长72.69%，归母净利润17.55亿元，扣非后归母净利润21.27亿元，同比增长31.10% [1] - 2026年第一季度实现营收23.29亿元，同比增长221.70%，归母净利润10.80亿元，同比增长210.58%，扣非后归母净利润10.14亿元，同比增长179.72% [1] - 核心游戏《超自然行动组》驱动业绩高增长，其日活跃用户突破1000万，跻身国内千万DAU级别长青游戏行列 [1] - 截至2026年第一季度末，《超自然行动组》累计注册用户超2亿，累计贡献流水收入突破50亿元 [1] 核心游戏产品表现 - 《超自然行动组》凭借“中式微恐+搜打撤”差异化打法持续破圈，是业绩增长的核心驱动力 [1] - 旗舰手游《原始征途》小程序版本月流水重回1亿元，2025年累计新增用户突破3000万，流水同比增长18% [2] - 《球球大作战》小程序全年累计新增用户超3500万，活跃用户超100万 [2] - 在研卡牌游戏《名将杀》已于2025年12月开启不删档付费测试，月流水已超千万，计划于2026年暑期档正式推广上线 [2] 出海与AI布局 - 《超自然行动组》海外版已在中国港澳台地区试点运营，计划于2026年面向全球正式发行 [1] - AI技术已广泛应用于游戏美术生成流程，其中2D美术资产AI辅助生成占比已超过80% [2] - 《超自然行动组》成功推出“AI假人”玩法，截至2026年第一季度末，该AI玩法参与对局数已突破4亿场，累计生成AI假人数量超29亿 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为42.51亿元、49.39亿元、55.62亿元，同比增长率分别为142.3%、16.2%、12.6% [2] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为93.43亿元、110.53亿元、125.90亿元，同比增长率分别为85.1%、18.3%、13.9% [3][8] - 基于盈利预测，对应2026-2028年每股收益分别为2.24元、2.60元、2.93元 [3][8] - 基于当前价格，对应2026-2028年市盈率分别为15.0倍、12.9倍、11.5倍 [3][8]