报告投资评级 - 首次给予宝丰能源(600989.SH) 买入-A 评级 [3] - 设定 6个月目标价为35.95元/股，较2026年4月29日收盘价31.13元有约15.5%的上涨空间 [3] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，宝丰能源作为国内煤制烯烃龙头企业，凭借显著的规模优势和成本优势，正受益于地缘政治推高油价带来的煤制烯烃景气周期，盈利有望进一步提升 [2][3][9] - 2025年业绩强劲增长：实现营业收入480.38亿元，同比增长45.6%；实现归母净利润113.50亿元，同比增长79.1% [1] - 2026年一季度延续高增长：实现营业收入132.37亿元，同比增长22.9%，环比增长6.0%；实现归母净利润36.61亿元，同比增长50.2%，环比增长52.5% [1] - 未来业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为164.77亿元、179.68亿元、188.67亿元，同比增速分别为+45.2%、+9.0%、+5.0% [9][14] 行业景气度与公司优势 - 煤制烯烃盈利显著走扩：2026年3月以来中东局势推升油价，截至4月28日，聚乙烯、聚丙烯价格较战前分别上涨25.6%、38.7%至8283、9038元/吨，而国内煤价保持低位，煤制烯烃成本稳定 [2] - 受益于油价上涨而煤价稳定，煤制聚乙烯、聚丙烯价差显著扩大，截至4月28日分别达到4300元/吨和4968元/吨，较战前扩大52.3%和80.6% [2] - 公司规模优势突出：截至2025年底，宝丰能源拥有煤制烯烃产能520万吨，占全国总产能约34%，规模位居行业第一 [2] 项目进展与成本优势 - 内蒙基地强化成本优势：2025年，内蒙一期300万吨/年烯烃项目正式建成达产，为全球单厂规模最大的煤制烯烃项目 [3] - 该项目地处富煤区，原料采购运距短，并采用先进的DMTO-Ⅲ技术，单套装置产能达100万吨/年，大幅降低了投资与运营成本，巩固了公司的成本竞争力 [3] - 宁东四期项目进展顺利：50万吨烯烃项目预计将于2026年底建成投产，目前土建工程已进入高峰期 [3] 财务预测与业务拆分 - 收入与利润预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为579.78亿元、622.69亿元、643.23亿元，增速分别为+20.7%、+7.4%、+3.3% [9][10] - 烯烃产品是核心增长驱动：预计2026年烯烃产品收入将达467.8亿元，毛利率提升至47%，成为主要的利润来源 [12][15] - 焦化产品业务预计保持稳定，精细化工产品盈利受益于油-煤价差扩大，但毛利率预测较低 [12][15] 估值与股东回报 - 估值基础：报告给予公司2026年16倍PE估值，基于其龙头地位和成本优势，该估值略高于可比公司2026年15.27倍PE的均值 [14][16] - 高分红回报股东：2025年全年派发现金红利50.91亿元，占全年归母净利润的44.85% [8] - 积极实施股份回购：截至2026年4月2日，公司已累计回购股份6059万股，占总股本的0.83%，累计回购金额达10亿元 [8]