投资评级 - 强烈推荐（维持）[5] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩符合预期，扣非净利润同比大幅增长300.15%和183.80%，印证主业经营质量显著改善，开启高质量增长新阶段[1] - 战略资源（阴极铜）板块跃升为第一大业务，在铜价创新高与产能释放的双轮驱动下，成为业绩的强有力支撑[2] - 公司在固态电池四大关键材料（单壁碳纳米管、硅碳负极、硫化物/氧化物电解质、富锂锰基前驱体）上全面布局，部分产品已实现吨级量产或小批量供货，正从中试验证迈向规模化，有望在2026年贡献业绩[4] - 通过合资成立赫曦原子智算中心，公司布局AI4S（AI for Science），旨在构建材料研发算力底座，创新研发范式[4][9] - 2026年第一季度资本开支显著加速，存货、预付款项及在建工程大幅增加，表明公司已进入主动扩产备货的扩张周期[11] - 预计公司2026、2027、2028年归母净利润分别为9.35亿元、10.43亿元、11.49亿元，对应市盈率（PE）分别为23.0倍、20.6倍、18.7倍[10][11] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：营业收入81.56亿元，同比增长5.22%；归母净利润5.07亿元，同比大幅增长223.13%；扣非归母净利润4.83亿元，同比大幅增长300.15%；经营活动现金流净额10.74亿元，同比增长59.65%；加权平均净资产收益率（ROE）为6.62%，同比提升3.92个百分点[1] - 2026年第一季度业绩：营业收入22.35亿元，同比增长27.11%；归母净利润1.08亿元，同比增长146.18%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长183.80%[1] - 盈利预测：报告预测公司2026年至2028年营业总收入将分别达到87.27亿元、91.63亿元、95.30亿元，归母净利润将分别达到9.35亿元、10.43亿元、11.49亿元[10] - 盈利能力改善：2025年毛利率为22.6%，同比提升4.9个百分点；净利率为6.2%，同比提升4.2个百分点；预计2026年毛利率将进一步提升至28.0%[14] 业务板块分析 - 战略资源板块：2025年营收37.11亿元，同比增长52.33%，营收占比从2024年的31.42%大幅提升至45.49%，成为公司第一大业务板块；毛利率为30.16%[2]。增长驱动力来自LME铜价大幅上涨创历史新高，以及刚果（金）MJM、MMT基地阴极铜产能逐步释放，新设DCM公司阴极铜钴中间品产能也在筹建中[2] - 锂电材料板块： - 正极相关材料：2025年营收31.22亿元，同比下降17.16%；毛利率为13.97%，同比提升8.18个百分点[3] - 碳材料及负极材料：2025年营收6.80亿元，同比下降7.44%；毛利率为18.59%，同比提升1.30个百分点[3] - 前沿材料进展： - 单壁碳纳米管粉体关键指标达到国际同类水平，实现从公斤级到吨级量产出货的跨越[3] - 硅碳负极已覆盖消费、数码及动力电池领域，并对部分客户实现批量供货[3] - 锂电材料平台子公司芜湖佳纳能源2025年实现净利润5.91亿元[3] 技术研发与未来布局 - 固态电池材料：公司以成为“固态电池全材料解决方案提供商”为目标，全面布局四大关键材料[4] - 单壁碳纳米管作为新型导电剂已实现吨级量产[4] - 硅碳负极已对部分客户批量供货[4] - 硫化物/氧化物电解质已完成具备批量生产条件的中试线工艺验证，并对部分客户实现小批量供货[4] - 富锂锰基前驱体正稳步推进吨级出货及客户端应用验证[4] - AI4S（AI for Science）布局：公司与参股公司芯培森合资成立广东赫曦原子智算中心有限公司，项目基建部分已建设完工，旨在打造面向前沿科研与产业创新的原子级科学计算规模化算力中心，提升材料研发效率[4][9] 运营与财务状况 - 资本开支与扩张：2026年第一季度，公司在建工程达3.76亿元，较年初增加49.89%；其他非流动资产达2.31亿元，较年初增加129.53%；预付款项达7.92亿元，较年初增加133.35%，主要系增加材料采购及设备预付款所致[11]。第一季度末存货达33.64亿元，较2025年末增加22.2%[11] - 现金流状况：2025年经营活动现金流净额10.74亿元，表现强劲[1]。2026年第一季度经营活动现金流净额为-9.31亿元，主要因购买商品支付现金大幅增加至27.57亿元（同比增长144.22%），同期销售商品收到现金为22.01亿元（同比增长28.14%）[11] - 费用情况：2026年第一季度研发费用为5，248万元，同比增长33.90%，年化研发投入强度约4%；管理费用为1.89亿元，同比增长65.74%；财务费用为5，322万元，同比增长175.77%，主要受美元汇率波动产生的汇兑损益影响[11] - 资产负债结构：截至2025年末，公司资产负债率为39.9%[5]。根据预测，资产负债率预计将从2025年的40.9%持续下降至2028年的20.8%[14]