投资评级与核心观点 - 华创证券对中微公司维持“强推”评级，目标价为457.5元，当前股价为359.76元 [1][3] - 报告核心观点：中微公司薄膜设备快速放量，刻蚀基本盘稳健增长，平台化战略加速兑现 [1] - 报告认为，下游扩产叠加国产替代加速，公司作为国内半导体设备重要厂商有望显著受益，同时研发高投入持续、毛利率在产品结构改善下有望逐步企稳 [7] 财务表现与业绩分析 - 2025年全年业绩：实现营收123.85亿元，同比增长36.62%；归母净利润21.11亿元，同比增长30.69%；扣非归母净利润15.50亿元，同比增长11.64% [7] - 2026年第一季度业绩：实现营收29.15亿元，同比增长34.13%，环比下降32.56%；归母净利润9.30亿元，同比增长197.20%，环比增长3.36%；扣非归母净利润4.78亿元，同比增长60.09%，环比下降27.97% [7] - 毛利率变化：2025年毛利率为39.17%，同比下降1.89个百分点，主要因客户结构变化给予部分销售折扣；但25Q4/26Q1单季度毛利率分别为39.29%/39.89%，环比分别提升1.4/0.6个百分点，显示毛利率已阶段性企稳回升 [7] - 研发投入：2025年研发费用24.75亿元，同比增长74.61%，研发投入总额37.44亿元占收入30.23%；26Q1研发支出9.08亿元，同比增长32.15%，增速较全年有所收敛 [7] - 利润构成：26Q1归母净利润大增197%中包含处置拓荆科技股票税后净收益约3.97亿元，剔除后扣非净利润增长约60%更能反映主业趋势 [7] - 财务预测：报告将公司2026-2027年归母净利润预测由29.23/39.58亿元调整至29.25/39.60亿元，新增2028年归母净利润预测51.91亿元 [7] 业务分项与产品进展 - 刻蚀设备（基本盘）：2025年销售98.32亿元，同比增长35.12% [7] - CCP设备：单年付运超1000个反应台，累计装机超5000台，连续十年复合年增长率超过30% [7] - ICP设备：累计安装1800台，近9年年均增长超过100% [7] - 技术突破：在先进存储超高深宽比（60:1已成国内标配）和先进逻辑3nm及以下关键工艺上持续突破，高端产品占比提升是后续毛利率回升的核心抓手 [7] - 薄膜设备（新增量）：正从验证期进入放量期，2026-2027年有望成为收入增量的核心新驱动 [7] - LPCVD设备：2025年销售5.06亿元，同比增长224.23%，累计出货突破300个反应台 [7] - 其他薄膜设备：钨系列已获得客户重复量产订单；金属栅系列已完成多个先进逻辑客户设备验证；26Q1新增付运量保持快速增长 [7] - MOCVD设备：Micro-LED设备Preciomo Udx已获重复订单；GaN功率器件PRISMO PD5获重复订单；新型8英寸碳化硅外延设备已进入国内头部企业试产验证 [7] 成长驱动与战略布局 - 国产替代加速：海外出口管制趋严使国内存储和逻辑大厂对国产刻蚀/薄膜设备的需求刚性提升，公司作为国内同时覆盖CCP、ICP及薄膜的平台型设备公司，卡位优势突出 [7] - 产品矩阵扩张（平台化）：公司在研项目涵盖六大类超20款新设备，薄膜产品从LPCVD/ALD向WCVD、PECVD Ti、PVD CuBS、EPI等全面展开 [7] - 市场空间（TAM）从刻蚀（据Gartner数据占晶圆设备约22%）扩展至薄膜（约23%），远期还布局量检测（子公司超微，占前道设备约13%）和湿法设备（拟收购众硅电子） [7] - 产能释放：临港二期（20万平方米）拟2026年下半年开工；广州一期预计2026年底建成、2027年投产；成都基地预计2027年投产，产能瓶颈将逐步打开 [7] - 行业景气度：SEMI预测2026/2027年全球半导体设备市场将达1450/1560亿美元，续创新高，行业β共振向上 [7] 估值与财务预测摘要 - 营收预测：预计2026E-2028E营业总收入分别为168.74亿元、227.78亿元、271.97亿元，同比增速分别为36.3%、35.0%、19.4% [8] - 归母净利润预测：预计2026E-2028E归母净利润分别为29.25亿元、39.60亿元、51.91亿元，同比增速分别为38.5%、35.4%、31.1% [7][8] - 每股盈利预测：预计2026E-2028E每股盈利（EPS）分别为4.67元、6.32元、8.28元 [8] - 估值倍数：基于2026年4月29日收盘价，对应2025A-2028E的市盈率（P/E）分别为107倍、77倍、57倍、43倍；市净率（P/B）分别为9.9倍、8.9倍、7.8倍、6.7倍 [8]