投资评级 - 报告对蔚蓝生物（603739）给予“持有”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司营收稳健增长，国际化布局成效显现 [1] - 2025年公司营业总收入增长保持稳健，归母净利润增长主要受非经常性损益项目增加推动 [7] - 2026年第一季度盈利能力显著提升，业绩增长受益于核心产品销量增加及费用管控良好 [7] - 公司持续加大研发投入，为长期发展奠定技术基础 [7] - 国际化战略稳步推进，海外业务增速显著高于境内业务 [7] - 预计2026-2028年公司业绩将保持增长态势 [7][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入13.66亿元（1,366百万元），同比增长3.43%；实现归母净利润0.70亿元（70百万元），同比增长11.45% [2][7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入3.45亿元，同比增长11.24%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长86.57% [7] - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为14.22亿元、15.61亿元、17.32亿元，同比增长率分别为4.11%、9.73%、10.97% [2][8] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为0.81亿元、0.88亿元、1.19亿元，同比增长率分别为16.16%、8.30%、34.99% [2][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.32元、0.35元、0.47元 [2][7] - 盈利能力指标： - 2025年毛利率为44.80%，预计未来三年保持在44.49%-45.76%之间 [8][9] - 2025年净资产收益率（ROE）为3.92%，预计2026-2028年将提升至4.42%、4.65%、6.03% [2][9] - 估值指标：报告预测2026-2028年动态市盈率（PE）分别为46倍、42倍、31倍 [7][9] 分业务分析 - 酶制剂业务： - 2025年实现销售收入4.68亿元，同比下降7.23% [7] - 2025年产销量分别同比下降12.06%和10.11%，业务处于阶段性调整期 [7] - 成本控制得力，营业成本同比下降5.96%，毛利率为63.20%，仅微降0.49个百分点 [7] - 预计2026-2028年收入增速分别为5%、10%、10%，毛利率稳定在63% [8] - 微生态业务： - 2025年实现销售收入2.04亿元，同比增长6.01% [7] - 2025年产销量分别增长7.29%和6.92% [7] - 由于成本增速（+9.23%）快于收入，毛利率同比下降1.91个百分点至35.38% [7] - 预计2026-2028年收入增速均为6%，毛利率提升并稳定在36% [8] - 动物保健品业务： - 2025年实现销售收入3.11亿元，同比微增0.93% [7] - 业务内部结构优化：禽用疫苗收入达1.02亿元，同比增长9.81%；猪用疫苗收入667.69万元，同比增长30.98%；化药及中兽药收入为2.02亿元，同比下降3.75% [7] - 整体毛利率为33.91%，同比增加0.40个百分点 [7] - 公司在猪用疫苗和宠物药品领域持续布局，2025年获得多项新兽药证书 [7] - 预计2026-2028年收入增速分别为5%、5%、10%，毛利率预计从34%提升至40% [8] 研发与国际化 - 研发投入：2025年研发投入达1.39亿元，占营收比重10.19%，同比增长17.75% [7] - 国际化布局： - 2025年境外主营业务收入为1.22亿元，同比增长22.54%，增速显著高于境内业务（+2.54%） [7] - 公司已在美国、越南、印尼设立子公司，并积极拓展“一带一路”沿线及拉美等新兴市场 [7] 公司基础数据 - 总股本为2.53亿股，总市值为37.22亿元 [4] - 每股净资产为7.11元 [4] - 52周内股价区间为12.44-16.91元 [4]