投资评级与核心观点 - 报告维持对天顺风能（002531 CH）的“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：看好国内外海上风电高景气度，公司通过收缩低毛利陆风业务、改善产品结构，并积极加码海工装备产能布局，有望驱动管桩等订单放量，持续实现订单落地，从而释放业绩弹性 [1][3][4] - 基于公司加码海工布局及国内外订单加速突破的预期，报告上调目标价至13.86元（前值12.95元），对应2027年22倍市盈率 [5][7] 一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现收入6.6亿元，同比/环比分别下降29.0%和60.5% [1] - 同期，公司实现归母净利润0.4亿元，同比/环比分别增长16.2%和113.6% [1] - 营收同比下降主要系公司主动收缩陆风业务规模，而归母净利润同比改善则受益于产品出货结构优化 [1] - 第一季度毛利率为33.5%，同比/环比分别大幅提升10.0和14.9个百分点，主要得益于低毛利陆风业务收缩，发电业务成为主要盈利来源 [2] - 截至第一季度末，公司存货和合同负债分别为23.3亿元和6.3亿元，均处于历史高位，为后续业绩交付储备了基础 [2] 行业前景与公司机遇 - 全球海上风电行业景气向上，国内规划“十五五”期间累计并网装机规模达100GW以上，对应年均装机约10.6GW [3] - 海外地缘冲突推动欧洲、东亚等区域加速海风开发，预计2030年新增装机12GW，2025-2030年复合年增长率（CAGR）为25% [3] - 自2025年12月以来，公司已实现多个海工订单中标，产品涵盖导管架、单桩、海上升压站等，总金额超过23亿元 [3] - 公司凭借在江苏、广东、德国的专业化产能布局与属地化区位优势，有望持续获取国内外订单 [3] 公司战略与产能布局 - 公司拟通过定增募资不超过19.5亿元，用于布局海上风电单桩、导管架、船舶分段等核心海工装备领域 [4] - 通过扩建产能和优化基地布局，公司旨在构建“制造+港口+运输”一体化能力，以强化其海工装备的国际化供应能力和综合服务水平 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测，分别为7.84亿元、11.40亿元和17.82亿元 [5] - 对应每股收益预测分别为0.44元、0.63元和0.99元 [5] - 基于可比公司2027年Wind一致预期市盈率均值20.16倍，考虑到公司成长性，给予公司2027年22倍市盈率估值 [5][13]